云从科技值得申购吗？上市首日可能会有点溢价

   云从科技值得申购吗？

   第一，减分项：发行价15.37元，业绩亏损，无发行市盈率。

   第二，减分项：业绩持续亏损。公司自2017年以来每股收益分别为：—1.43元；—2.04元；—2.91元；—1.31元；—1.01元。预计2022年1-3月业绩减亏，归属净利润约-1.17亿元至-1.01亿元，同比上升46.39%至53.72%，营业收入约1.77亿元至2.02亿元，同比上升38.72%至58.31%，扣非净利润约-1.3亿元至-1.14亿元，同比上升43.03%至50.04%。

   第三，加分项：赛道不错。云从科技身处人工智能的计算机视觉赛道，面向智慧金融、智慧治理、智慧出行、智慧商业领域客户提供人工智能解决方案。主营业务分两块：人机协同操作系统和人工智能解决方案，其中人工智能解决方案2021年营收占比高达87.28％，是拉动营收增长的主要动力。

   第四，减分项：盈亏平衡预测的计算基期不严谨。公司给出达到盈亏平衡状态所需的条件：2025年营收40.11亿元，2022年-2025年营收复合增长率达到33.6％，综合毛利率50％左右。值得注意的是，上述复合增长率的计算是以2022年为基期，但2022年营收是预测数据。

   第五，减分项：人工智能行业增速放缓。据灼炽咨询报告显示，国内视觉人工智能市场规模2016年-2020年复合增长83％，而2020年-2025年增速预计将下降到36％。另据沙利文咨询统计，中国AI市场规模2016年-2019年复合增速约为61％，预计2020年-2024年增速下降到44％。虽然增速都不低，但都有所下降。

   第六，减分项：持续烧钱，拖累业绩。2019年至2021年，云从科技研发费用分别为4.5亿元、5.8亿元、5.3亿元，营收占比为56.25%、76.59%、49.67%。持续砸钱搞研发，拖累业绩。

   第七，减分项：毛利率低于行业平均。2019年至2021年，云从科技综合毛利率分别为40.9%、43.5%、37.0%，均不超过50%，低于商汤科技同期56.8%、70.6%、69.7%。云从科技综合毛利率也低于同行业上市公司平均水平。

   第八，减分项：应收账款高企。云从科技客户群体中，政府、公安、银行、机场以及其他大型企业等政企客户较多，付款周期普遍较长。2019年至2021年应收账款分别为2.91亿、4.84亿元和3.53亿元，经营活动产生现金流量净额分别为-5.06亿元、-4.61亿元和-5.47亿元，货币资金分别为10.14亿元、9.99亿元、8.52亿元，存在面临资金压力的风险。

   第九，综合评估：公司是“AI四小龙”之一，所在AI行业竞争激烈，普遍深陷亏损泥潭。巨额亏损下，公司扭亏为盈阻力重重；硬件业务越做越窄，拖累整体毛利率下行；过于依赖大客户，经营持续能力待考。与云从科技同行业的格灵深瞳以每股39.49元的发行价登陆科创板，首日开盘即破发。考虑到发行价较低，上市首日可能会有点溢价。

   第十，建议：谨慎申购。