中钢洛耐值得申购吗？业内知名度较高

   中钢洛耐值得申购吗？

   第一，加分项：发行价5.06元，发行市盈率32.82倍。如此低的发行价，鲜有破发的。

   第二，减分项：业绩很鸡肋，中期业绩预减。公司自2017年以来每股收益分别为：0.0234元；0.2247元；0.2986元；0.2883元；0.2492元。今年一季度每股收益为0.0432元。预计2022年1-6月业绩略减，归属净利润约9450万元至1.113亿元，同比下降16.89%至29.41%，营业收入约12.6亿元至13.8亿元，同比下降2.28%至10.77%，扣非净利润约8185万元至9860万元，同比下降5.87%至21.86%。

   第三，加分项：产品应用领域广阔。公司核心业务为中高端耐火材料的研发、制造、销售和服务，现有硅质、镁质、高铝、复合等系列制品，以及高纯氧化物制品、功能型材料制品、不定形及预制件制品等8个系列，200多个品种，广泛应用于钢铁、有色金属、建材、煤化工、电力、环保和国防军工等多个高温领域，是高温工业发展不可或缺的支撑材料。

   第四，减分项：行业竞争激烈，需求下降。公司客户为钢厂、水泥厂、玻璃厂，这些客户压价厉害。这其中，最大需求方是钢铁行业，占总需求量的60%-70%。而钢铁产能2021年下降3000万吨，粗钢产量10.33亿吨，同比减少3200万吨，下降3%。今年初，三部门联合发文指出严禁新增钢铁产能，可以预见的是未来我国钢铁产能将持续压减，与之对应的耐火材料需求量也将持续减少。

   第五，减分项：三项指标异常，市场质疑粉饰业绩。公司营收增长率、扣非净利润增长率、毛利率三项指标，跟同行业竞争对手相比，相当另类，且得不到合理解释。 中钢洛耐2021年营收增速高达31.53%，远高于同行；2020年扣非净利润暴增123.33%，当年营收只增长了10.89%，差别巨大；去年公司自产耐火材料毛利率高达30%以上，外购产品毛利率也达到15.95%。市场担心，如果为了上市，公司搞突击，把营收和业绩做上去，上市后必将承受恶果，要么增长失速，要么计提坏账。

   第六，减分项：业绩增长靠外购产品，也就是公司从其他同行买来产品，卖给客户，而且毛利率奇高。近些年来，为公司营收增速贡献最大的不是其核心技术产品，而是外购产品。2018年-2020年以及2021年上半年，外购产品直接销售收入为1.14亿元、2.08亿元、3.42亿元和4.3亿元，占营业收入的比例为6.92%、11.42%、16.96%和30.47%；核心技术产品收入占比呈下滑趋势，报告期内，分别为14.29亿元、14.98亿元、15.54亿元和9.17亿元，占主营业务收入的比例分别为88.74%、83.94%、78.88%和65.97%。

   第七，减分项：利润增长与政府补助和税收优惠有一定关系。报告期内，公司计入当期损益的政府补助金额分别为3395.46万元、1859.14万元和3171.82万元；税收优惠对利润的影响额分别为1055.07万元、2509.56万元和2223.56万元，占公司利润总额的比例分别为6.58%、10.94%和8.64%。

   第八，减分项：研发投入较低。2019年至2021年，公司研发投入分别为0.98亿元、1.12亿元、1.25亿元，占营业收入的比例分别为5.37%、5.56%、4.70%。

   第九，综合评估：公司为“根正苗红”的国企，是央企中钢集团所属企业，业内知名度较高。隐忧是，行业竞争激烈，市场分散，没有壁垒；政府补助和税收优惠，对公司经营业绩影响较大；外购产品利润率异常，显示公司为了上市，有意做高业绩，可持续性值得担心；研发投入较低。虽然市场认可的合理估值在2元/股-2.5元/股，按照这个估值，会破发；但考虑到发行价非常低，在目前市场氛围下，上市后会有点溢价。

   第十，建议：申购。