铖昌科技值得申购吗？会连续上涨

   第一，加分项：发行价21.68元，发行市盈率22.99倍，发行价和发行市盈率都不算离谱。

   第二，减分项：业绩起伏剧烈。公司自2019年以来每股收益分别为：1.01元；0.62元；1.91元。今年一季度每股收益为0.1262元。预计2022年1-6月业绩略增，营业收入约9000万元至1.05亿元，同比上升12.20%至30.90%，净利润约5000万元至5800万元，同比上升8.34%至25.68%，扣非净利润约4200万元至4800万元，同比上升4.87%至19.85%。

   第三，加分项：军工概念股，产品应用领域广阔。公司为上市公司和而泰子公司，主营业务为微波毫米波模拟相控阵T/R芯片的研发、生产、销售和技术服务，主要向市场提供基于GaN、GaAs和硅基工艺的系列化产品以及相关的技术解决方案；产品主要包含功率放大器芯片、低噪声放大器芯片、模拟波束赋形芯片及相控阵用无源器件等，频率可覆盖L波段至W波段。产品已应用于探测、遥感、通信、导航、电子对抗等领域，在星载、机载、舰载、车载和地面相控阵雷达中列装，亦可应用至卫星互联网、5G毫米波通信、安防雷达等场景。

   第四，减分项：应收账款和票据高企。2018年至2021年1-6月，公司应收账款净额和应收票据金额合计10960.31万元、11849.21万元、17585.16万元、18696.07万元，占营业收入的比例为109.77%、89.40%、100.54%、233.07%。也就是说，公司的净利润几乎全部为账面面收入，并不能有效转为现金流。

   第五，减分项：过度依赖大客户。2018年至2021年1-6月，公司对前五名客户的销售额分别为9,919.93万元、13,217.28万元、17,076.28万元、7,341.26万元，占比分别为99.35%、99.73%、97.63%、91.52%。其中，对A客户的销售额占营业收入的比例分别为74.88%、95.82%、81.87%、45.47%。目前公司核心原材料晶圆主要向A供应商采购，报告期内，占公司当期采购总额的比例分别为62.24%、81.96%、71.68%和85.74%。

   第六，减分项：研发费用率低于可比公司平均水平。2018年至2021年1-6月，铖昌科技的研发费用分别为884.36万元、872.70万元、2,705.98万元和983.58万元，占营业收入的比例分别为8.86%、6.58%、15.47%、12.26%。同期，同行业可比公司研发费用率均值分别为22.03%、12.57%、14.80%、13.50%。

   第七，减分项：产品单一去年上半年产品单价降近七成。2018年至2021年1-6月，相控阵T/R芯片单价分别为789.44元、1,109.05元、926.31元、289.68元，销售数量分别为108,148颗、119,244颗、167,719颗、242,116颗。2021年1-6月，相控阵T/R芯片单价降幅68.73%。

   第八，综合评估：作为和而泰收购过来的子公司，分拆上市，跟星辉娱乐分拆星辉环材一样，圈钱意图明显，这类公司未来基本都是实控人的提款机。基本面非常一般，不仅产品降价，增收不增利，为了粉饰业绩，将应收账款计入当期收益，而且应收账款和票据高企，对大客户高度依赖，鉴于其为非注册制股票，上市首日没有破发风险，且会连续上涨。

   第九，建议：坚决申购。