上海机场：新产能周期值期待

    投资要点：

    净利增速14.4%。2011 年上海机场实现营业收入、营业利润和归属上市公司股东的净利润分别为46.1 亿元、19.4 亿元和15.0 亿元，同比分别增长10.2%、16.6%、14.4%。实现每股收益0.78 元，较我们预测的0.80 元略低2.5%，基本符合预期。

    航空业务恢复正常升势。报告期内公司面临世博高基数效应和内外部宏观经济复杂调整的基本经营背景。公司实现飞机起降34.4 万架次、旅客吞吐量4145.0 万人次，分别比去年同期增长3.6%、2.2%；其中国际和国内业务增速分别为5.6%、3.3%和6.2%、1.6%；地区市场旅客吞吐有所下降。2011 年受累货运景气下行、货邮吞吐量310.3万吨，同比下降3.9%。时间进入去年11、12 月份，世博基数效应的消失使得公司起降和旅客吞吐开始实现4.4%和10%左右的正增长。报告期内航空性收入增速5.3%，快于业务量增长；占比52.4%，收入结构逐渐优化。

    非航业务较快增长16%；投资收益增15.1%。商业餐饮租赁收入大幅增长23.4%，收入占比提高近3 个百分点达到26.8%；场地及租赁收入亦超越航空业务量增长14.9%。报告期内浦东油料公司和德高动量广告贡献投资收益分别增长8.8%和21.7%。

    维持“增持”评级，目标价16.7 元。公司正处于产能释放新周期，业务和财务增速、航空和非航收入增速次第正面放大；预测12-14年每股收益0.92、1.10 和1.36 元。收费并轨和整体上市预期亦提供了后期相应的主题投资机会。看好公司基于内生方向的稳健收益。