鲁泰A：化险为夷 难得机遇

　　事件:印度商业和工业部下属外贸总局(DGFT)发布公告称,禁止税号为5201和5203的棉花出口,其中包括已经在政府登记的出口订单。

　　2011年印度在中国棉花进口结构中取代美国成为进口数量最多的国家。2010年以前,美国是中国进口棉花数量的最多的国家,2005年起中国进口印棉的比例呈逐年上升的态势。2011年中国进口印棉数量为101.44万吨,占进口总量的30.14%,略高于与中国进口美棉的数量(2011年为98万吨)。2010年以前,美国是中国进口棉花数量的最多的国家,2005年起中国进口印棉的比例呈逐年上升的态势。

　　2011年美国仍是中国棉花进口额最多的国家,中国进口美棉单价比印棉高4.34%。2011年中国进口美棉的金额为29.39亿美元,占进口总额的31%,高于印度3个百分点。2005-2011年,中国进口美棉的平均单价为每吨$1717.8,高于进口印棉单价4.34%,其中2011年进口美棉价格为每吨$2996.4,每吨价格高于印棉$381,高于14.6%。

　　中国是世界上棉花最大的生产国和消费国,中国30%左右的棉花需要进口。USDA 预测2011/12年度中国棉花产量和消费量分别是729万吨和958万吨,分别占全球产量和消费量的27%和40%。2011年中国棉花产量为660万吨,净进口量为333万吨,大约是产量的一半。

　　中国是印度棉花出口的主要国家,印度禁止棉花出口对中国棉花需求企业影响最大。印度禁止棉花出口对中国企业主要有三个方面影响:一是企业的棉花采购结构发生变化,原来从印度采购的棉花改从其他地区采购,一定程度上扰乱了采购印棉的企业的生产过程;二是造成整体棉花价格的上涨;三是印度禁止棉花出口势必会造成印度国内棉花价格的下跌,用棉成本下降加大印度纺织服装企业在国际竞争优势,这对中国的纺织服装企业出口产生不利影响。

　　中国棉花进口实行配额制度,其中包括1%关税内配额和滑准税配额两部分。2011年9月国家发改委公布了2012年中国棉花1%关税进口配额,数量为89.4万吨,这一进口配额数量自2004年以来一直维持不变。

　　滑准税是一种关税税率随进口商品价格由高到低而由低至高设置计征关税的方法,可以使进口商品价格越高,其进口关税税率越低,进口商品的价格越低,其进口关税税率越高。其主要特点是可保持滑准税商品国内市场价格的相对稳定,尽可能减少国际市场价格波动的影响。

　　当前中外棉差持续扩大促使中国企业进口棉花需求增强,印度禁止棉花出口可能会促使中外棉差缩小。根据USDA 的预测,2011/2012年度印度产量为587.9万吨,其中出口量136.1万吨,出口量占产量的22.3%,印度禁止棉花出口造成国际棉花市场中棉花的有效供给相对减少,这相应会提高国际棉花的价格。在经历三个季度的进口棉花价格高于国内棉价之后,2011年10月开始进口棉花价格持续低于国内棉价并且这一差距呈上升的趋势,造成中国企业进口棉花积极性显著增加。印度禁止棉花出口可能会促使中外棉差缩小,增强中国纺织服装企业出口优势。

　　印度禁止棉花出口对鲁泰的影响主要体现在棉花价格变动方面。鲁泰基本不从印度采购棉花,其棉花的需求50%来自于美棉,30%源于新疆自产棉田,20%国内采购。运营二十年的鲁泰在对棉花价格走势的判断方面具有丰富经验,善于通过棉花存储量的变化化解棉花波动的风险,历史数据表明棉花价格的上涨促使鲁泰的盈利能力一定程度的提升。鲁泰在2011年下半年有意识的加大了棉花的采购量,棉花价格的走强将促使鲁泰盈利能力相应提升。

　　合理估值区间在10.71-11.90,维持买入评级。预测2011-2014年EPS 分别为0.88、1.02、1.19和1.34元,2011-2014年收入和净利润复合增速分别为14.08%和15.28%。我们认为印度禁止棉花出口对鲁泰影响非常有限,棉花价格的提升对于看准2012年棉花价格走势的鲁泰而言是一个机遇,维持买入评级。