九阳股份：营销投入铺垫经营基石 后续盈利改善可期

　　事件描述

　　九阳股份披露2020 年度业绩快报：2020 全年公司实现营业收入112.63 亿元，同比增长20.44%，实现归属净利润9.39 亿元，同比增长13.94%；其中，四季度公司实现营业收入41.80 亿元，同比增长34.99%，实现归属净利润2.95 亿元，同比增长43.00%。

　　事件评论

　　电商及外销增量带动，单季收入增长超预期：四季度收入增速较超预期；一方面，根据前期上调至7.80 亿元的全年外销关联交易预计金额及上半年实际完成的0.92亿关联交易，下半年外销关联交易金额达到6.88 亿，预计四季度增量也较为可观；内销方面，四季度厨房小电线上仍维持较优景气，环比三季度销额增速仍有提升，在此背景下，预计九阳四季度线上增速仍维持三季度较优表现，收入获得较高增长；线下渠道收入在疫情影响小家电消费习惯转向线上的背景下，四季度仍延续下滑趋势，但跌幅环比持续收窄；综合内外销表现，公司单季度收入表现较为亮眼。

　　费用投入加大，单季度经营性盈利能力承压：四季度及全年公司归属净利润分别增长43%、14%，若扣除子公司地块被收储而增加的约1.35 亿非经常性收益影响，预计四季度公司归属净利润有所下滑；毛利率层面，公司全年毛利率下滑0.66pct至31.86%，据此推算，四季度公司毛利率仍相对平稳；因此，预计四季度公司经营性业绩表现不及收入主要在于期间费用的提升；考虑到2020 年疫情影响下小家电行业变化较多、参与竞争的品牌数量明显增加，因此销售流量集中的四季度电商大促竞争较为重要，在此背景下，预计公司单季度费用投入维持在相对较高水平。

　　营销投入铺垫经营基石，后续盈利改善可期：2020 年小家电行业在竞争强度、竞争维度上均发生了变化，在此背景下，公司积极及时地调整经营策略，加大新时代小家电产品的推出、新经济和电商直播的布局、景气低谷的线下渠道建设及投入，使得公司全年费用投入水平整体相对较高，而公司内销在积极策略调整下持续受益行业成长红利，增长表现较优，叠加外销增量稳步兑现，公司全年收入增长表现较为优异。长期来看，公司积极的策略调整及费用投入均将强化公司中长期的竞争优势，而后续伴随公司费用投入逐步步入正轨，其经营性盈利能力修复值得期待。

　　维持公司“买入”评级：四季度公司收入增长表现亮眼，经营性业绩短期承压于费用端的加大投入；后续来看，伴随费用投入步入正轨，公司经营性盈利能力有望改善。中长期来看，公司是2020 年以来获益新兴小家电红利较为明显的传统小电龙头，在小家电行业需求端、渠道端发生新的变化之时积极变通，彰显了经营的高效率及灵活性；在此保障下，公司后续仍有望及时抓住行业发展契机及红利，维持较优的经营表现；预计公司2021、2022 年EPS 分别为1.43、1.69 元，对应当前股价的PE 分别21.22、18.00 倍，维持公司“买入”评级。

　　风险提示

　　1. 行业竞争压力大幅加剧；

　　2. 终端需求景气大幅不及预期。（长江证券）