新亚强：利润持续增长 盈利能力稳中有升

　　有机硅新材料细分领域领跑者。公司专业从事有机硅精细化学品的研发、生产和销售。目前已形成以六甲基二硅氮烷为核心的有机硅功能性助剂和苯基氯硅烷两大产品类别。公司的主要产品六甲基二硅氮烷、乙烯基双封头和二苯基二氯硅烷在细分领域优势较为突出，招股书援引2018 年4 月中国石油和化学工业联合会向工信部产业政策司、中国工业经济联合会出具的证明，2015 年、2016 年、2017 年，公司六甲基二硅氮烷产品销量在全国市场占有率均超过45%，在全球市场占有率超过30%。

　　主要产品市场需求保持较快增长，出口量增长显著。2015 年至2018 年，全国六甲基二硅氮烷的出口量分别为3110 吨、3584 吨、3738 吨和4674 吨，2019 年1 至11 月完成出口4540 吨。在国内市场，随着我国有机硅市场的快速发展，预计2020 年六甲基二硅氮烷的需求量将达到25000 吨。2015 年至2018 年，全国的乙烯基双封头出口量分别为130 吨、151 吨、300 吨和428 吨，2019 年1 至11 月完成出口539 吨。

　　利润持续增长，盈利能力稳中有升。2017-2019 年公司营收分别为2.67 亿元、6.50 亿元、6.02 亿元，同比增长39.30%、143.09%、-7.39%。2019 年，公司主要产品六甲基二硅氮烷、乙烯基双封头及其他功能性助剂收入占比分别为51.12%、17.18%和14.77%；苯基氯硅烷（苯基三氯硅烷和二苯基二氯硅烷）收入占比为16.93%。2017-2019 年，公司归母净利润分别为0.66 亿元、2.11 亿元、2.19 亿元，同比增长86.75%、218.80%、3.92%，公司销售毛利率及净利率维持较高水平，毛利率分别为41.85%、47.10%、49.50%。

　　募集资金主要用于年产2 万吨高性能苯基氯硅烷下游产品项目建设。产品包括有机硅中间体、苯基硅树脂、苯基硅油、室温硫化苯基硅橡胶、高温硫化苯基硅橡胶，其中有机硅中间体为二苯基二羟基硅烷、八苯基环四硅氧烷、甲基苯基混合环体以及苯基烷氧基硅烷。根据可行性研究报告，在正常达产年度，预计年均销售收入可达10.88 亿元，年均利润总额可达2.18 亿元。

　　盈利预测与估值区间。我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为1.68、2.50、3.24 亿元，对应的EPS 分别为1.08、1.61、2.09 元/股。考虑公司是新股有一定估值溢价，我们给予公司2021 年20-25 倍PE，对应合理价格区间32.20-40.25 元。首次覆盖给予“优于大市”评级。

　　风险提示。市场竞争加剧风险、项目进展不及预期。（海通证券）