益生股份：预计其后种猪出栏量有较大上升空间

　　公司预告2020年归母净利润同比-95.86%~ 95.40%益生股份发布2020年业绩预告:公司预计2020年归母净利0.90~1.00亿元，同比-95.86%~-95.40%，对应4Q20 归母净利-0.55~-0.45亿元，同比-107.76%~-106.34%，低于我们预期，主因，鸡苗价格持续低迷。2020年公司鸡苗主业收入同比-59.2%至12.99亿元，这源于供需失衡及新冠疫情冲击，全年鸡苗销售单价同比-68.7%;而因养殖产能扩张及种鸡效率提升，鸡苗销量同比+30.2%。

　　公司发布2021年非公开发行股票预案，拟发行股票数量不超1.2亿股，占发行前总股本比例12.1%。公司拟募资总额不超过15.70亿元，拟用于种猪养殖、饲料生产、种鸡孵化场、研发中心项目，分别对应拟投入募集资金9.16、2.85、 2.70、 1.00亿元。

　　关注要点

　　定增支持种猪养殖业务长期发展:此次再融资主要建设种猪养殖项目，包括3,600头能繁原种母猪场、河北祖代种猪场、黑龙江祖代种猪场、双鸽行唐生猪养殖场等。考虑当前养殖行业的母猪结构较差，其中三元母猪占比超40%令复产效率受损，我们认为未来母猪结构有望优化，优质种猪需求相应提升。如未来益生种猪项目顺利落地，我们判断公司种猪养殖规模及发展潜力有望提升。

　　预计2021年鸡苗价偏弱运行，鸡苗主业盈利能力承压: 1) 我们判断2021年鸡苗价格偏弱，其一在于前期祖代鸡引种量大，令禽产业链供给持续向上;其二在于猪价下行，导致禽肉对猪肉替代需求或减弱。因此，我们预计2021年公司鸡苗主业盈利能力承压。

　　2)公司层面，因益仙种禽、益春种禽等子公司新建产能，公司鸡苗养殖产能稳定扩张，我们预计2021年公司商品代鸡苗销量同比+15%至5.4 亿羽，而父母代鸡苗销量稳定在1000万套左右，整体看，我们判断2021年鸡苗价格较弱，单羽盈利下滑，而公司鸡苗销量稳定增长，量增或对鸡苗主业业绩起到一定支撑。

　　种猪业务提升长期发展空间:公司当前战略推行双主业经营，除鸡苗外，种猪业务未来有望成为另一增长引擎。当前公司种猪产能扩张较快，我们估算2020年祖代种猪出栏量约6,000头，而随黑龙江、石家庄等较多产能释放，预计其后种猪出栏量有较大上升空间，支持公司长期发展。

　　估值与建议

　　股价对应2021/22年2.5/2.3倍P/B.考虑鸡苗价格低迷，公司鸡苗主业盈利能力下降，我们下调2020/21/22 年归母净利预测23.3%/21.7%/4.4%至0.94/1.92/2.99亿元。兼顾盈利预测下调及种猪业务的长期成长潜力，下调目标价5%至11.9元，对应2021/22年2.9/2.7倍P/B，17%上行空间。维持跑贏行业评級。

　　风险

　　大规模动物疫情风险;引种大幅上升风险;进口政策不确定性。（中国国际金融股份有限公司）