西部超导：突破关键技术 开拓新市场

　　核心观点：

　　事件：公司披露2020 年业绩预告，预计2020 年实现归母净利润3.71亿元左右，同比增长134.45%左右；预计2020 年实现扣非归母净利润3 亿元左右，同比增长170.61%左右。

　　点评：公司2020 年业绩超我们的预期。基于公司初步测算，可计算得出公司2020 年第四季度实现归母净利润0.99 亿元左右，同比增长115.22%左右。公司披露的业绩预告显示的2020 年业绩预测超我们的预期。

　　高端钛材产品订单占比提升，收入结构持续优化，归母净利润大幅增长。2020 年公司航空航天用钛材产品订单占比有所提升，高毛利产品占比增加，收入结构持续优化，规模效应提升促使期间费用有所下降，归母净利润大幅增长。

　　高端钛材产能持续释放，高温合金业务或打开成长空间。公司高端钛材产能释放进度加快，高毛利产品占比持续提升，钛合金板块贡献了主要的利润增长点。国内航空发动机市场空间广阔，公司高温合金产能的逐步投放，或打开公司业务的成长空间。

　　盈利预测及投资建议：预计公司2020-2022 年营业收入分别为20.51亿元、25.65 亿元以及30.85 亿元，归母净利润分别为3.71 亿元、4.96亿元以及6.29 亿元，EPS 分别为0.84、1.12、1.34 元/股，对应当前股价的市盈率分别为74.97 倍、56.06 倍以及47.18 倍。公司高端钛合金需求旺盛，钛合金、高温合金突破关键技术，开拓新市场，有望增厚公司利润。参考可比公司及公司历史估值，我们给予公司2021 年78 倍PE，对应公司合理价值为87.36 元/股，维持公司 “买入”评级。

　　风险提示：高端钛合金价格波动风险；海绵钛价格波风险；国内高端钛材需求释放不及预期；高温合金投产不及预期。（广发证券）