中航光电：战略布局前瞻 产能准备到位

　　投资要点

　　公司发布2020 年业绩快报：营收103.05 亿元，同比增长12.52%；实现归母净利润14.39 亿元，同比增长34.36%；基本每股收益1.35 元/股，同比增长29.10%；加权平均净资产收益率16.08%，同比增长0.30 个百分点。全年净利润率13.96%，创2008 年以来新高。

　　据业绩快报，2020 年公司单季度营收分别为18.00/30.10/28.56/26.39亿元， 分别同比增长-16.52%/23.33%/24.44%/16.41% ， 分别占比17.5%/29.2%/27.7%/25.6% ； 单季度归母净利润分别为1.64/4.99/4.36/3.40 亿元， 分别同比增长

　　-29.71%/46.80%/68.96%/41.67%，分别占比11.1%/34.7%/30.3%/23.6%。

　　公司受疫情影响2020Q1 单季度营收、净利润均有下滑，但后三个季度增长强劲。单季度净利润率分别为9.15%/17.74%/16.78%/12.88%。

　　公司第二期限制性股票授予价格23.43 元/股，需要摊销管理费约4.83 亿元，20/21/22/23/24 年分别摊销约1.66/1.75/0.98/0.43/0.02 亿元。若将2020 年摊销的1.66 亿元管理费用加回，2020 年对应归母净利润体量将达16.05 亿元，同比2019 年基数10.71 亿元增幅达49.86%。

　　公司“十三五”末顺利达成百亿营收目标，2004-2020 的17 年来年均复合营收增速25.00%，归母净利润增速24.65%。中航光电是分享军工行业成长红利的优质标的，在“十四五”行业需求结构性加速的背景下，中航光电业绩兑现也不会缺席。公司战略布局前瞻，产能准备到位，在军工光电连接器行业独占鳌头，竞争能力极为突出，市场份额有望进一步提升，呈现显著超出行业增长的局面。

　　盈利预测与投资建议：我们调整对公司的盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润14.39/19.69/25.21 亿元，EPS 为1.31/1.79/2.29 元/股，对应2 月25 日收盘价的PE 为54/39/31 倍，维持“审慎增持”评级。

　　风险提示：收入确认进度低于预期；市场竞争加剧影响盈利水平；民品业务下滑。（兴业证券）