杭可科技：重视研发、盈利能力强 订单拐点显现

　　投资要点

　　全球锂电后段设备龙头，过去4 年净利润复合增速为48%公司是少数可同时提供软包、圆柱、方形充放电设备、同时具备后段整线供应能力的厂商。16-19 年公司营收/归母净利润的复合增速分别为47%/48%。充放电设备的收入占比约85%，近年来毛利率稳定在50%左右。

　　公司主要客户包括LG、村田、三星、SK、比亚迪、国轩等，2019 年消费与动力电池客户比例为4:6，近年来动力电池客户订单增速更快。LG 化学2016-2018年收入占比分别为10%/18%/36%，已成为第一大客户。

　　预计2025 年全球锂电后段市场空间为315 亿元，CAGR 达40%1）国内：预计未来五年国内锂电设备后段市场复合增速为51%，2025 年达到104 亿元。2）海外：预计未来五年海外市场复合增速为35%。预测在欧洲新能源汽车产业高景气的带动下，2021 年LG、SK 等为代表的全球锂电龙头企业将有望重启扩产计划。

　　公司竞争优势明显，重视研发、盈利能力强

　　公司重视研发，2020 年前三季度研发费用率为7.8%。2018 年国内市场占有率达20%，主要竞争对手包括PNE、片冈、泰坦、擎天等。1）与海外厂商相比，在性价比、集成能力、响应能力等方面优势明显。2）与国内厂商相比，品牌优势明显、客户粘性较强、盈利性较好。国内主要竞争对手为泰坦，两者客户结构明显不同。

　　订单拐点显现，预计LG 占比近50%，明后年利润有望加速增长预计公司2020 年在手订单25 亿元，参考LG、国轩等主要客户未来两年的扩产计划，预计公司2021-2022 年的新增订单量分别为34、33 亿元，其中LG 占比近50%。预计2020-2022 年在手订单复合增速为29%（暂未考虑获取潜在新客户的大量订单）。

　　盈利预测及估值

　　预计公司2020-2022 年的净利润分别为4.0/6.4/9.4 亿元，复合增速为48%，对应的PE 分别为68/42/29 倍，参考可比公司2021 年平均PE 水平、公司业内龙头地位，给予公司2021 年60 倍PE，目标价为96 元，维持“买入”评级。

　　投资风险

　　下游锂电企业扩产低于预期；重要国内客户的拓展不及预期。（浙商证券）