劲嘉股份：布局新型烟草 静待政策东风

　　事件1：劲嘉股份发布2020 年业绩快报。2020 年公司实现营收41.87 亿元，同比增长4.98%；实现归母净利润8.28 亿元，同比减少5.51%；实现扣非后归母净利润7.87 亿元，同比减少8.37%。单四季度公司实现营收11.77 亿元，同比增长6.54% （ Q1/Q2/Q3/Q4 公司营收分别同比增减-10.12%/18.13%/7.23%/6.54%）；实现归母净利润1.66 亿元，同比减少18.17% （ Q1/Q2/Q3/Q4 公司归母净利润分别同比增减-17.09%/-2.53%/18.27%/-18.17%）；实现扣非后归母净利润1.46 亿元，同比减少26.42%（Q1/Q2/Q3/Q4 公司扣非后归母净利润分别同比增减-15.67%/-5.63%/15.17%/-26.42%）。

　　事件2：劲嘉股份发布2021 年第一季度业绩预告。2021 年第一季度，公司预计归母净利润为2.36-2.79 亿元，同比增长10%-30%；预计基本每股收益为0.16-0.19 元/股。

　　烟标阶段性调整，彩盒稳健发展，新型烟草迅猛增长。烟标产品方面，公司不断加大设计与研发能力、优化产品结构，拓展优化高端膜类产品等生产原料的结构及区域布局，但由于部分区域市场业务阶段性调整、部分产品降价，毛利率有所下降，2020 年销售收入同比减少13.79%。彩盒产品方面，公司自动化产能建设助力产能效率提高，坚持实施精细化管理，紧抓中高端烟酒、消费电子产品等细分品类快速发展的机遇，不断拓展市场份额，2020 年销售收入同比增长10.04%。新型烟草板块方面，公司积极把握雾化电子烟等新型烟草快速发展的机遇，在技术创新、开发新品、品质管控及经营效率等方面不断提升，既持续为云南中烟、上海烟草、贵州中烟、河南中烟、广西中烟等中烟公司提供烟具研发服务，在代工服务方面也取得良好进展，2020 年销售收入同比增长118.36%。2021 年第一季度，烟标产业整体平稳，彩盒产业及镭射纸膜等包装原材料产品延续良好的发展态势，公司经营业绩较上年同期有所增长。

　　净利率有所下滑，ROE 略有下降。2020 年公司营业利润率为23.7%，同比下降4.69pct；净利率为19.8%，同比下降2.20pct。利润下降主要受烟标毛利率下滑拖累。公司ROE11.53%，较去年同期下降1.53pct。

　　布局新型烟草，静待政策东风。2020 年，公司实现新型烟草销售收入同比增长118.36%。公司下属子公司劲嘉科技与云南中烟下属子公司深圳市华玉科技发展有限公司设立的合资公司嘉玉科技，目前承担云南中烟加热不燃烧烟具的生产工作；公司与北京米物科技有限公司等设立的合资公司因味科技，推出FOOGO(福狗)品牌创新科技型电子雾化设备；劲嘉科技为云南中烟、上海烟草、贵州中烟、河南中烟、广西中烟等中烟公司提供烟具研发服务的同时，为FOOGO(福狗)、WEBACCO(微拜)、GIPPRO(龙舞)、LUMIA 等品牌提供研发、代工服务。从新型烟草全球发展趋势来看，2021 年预计用户数量超过5000万人，行业依然处于高速成长期。新型烟草产业链趋势已然形成，中国电子雾化烟市场空间广阔。当前劲嘉股份拥有加热不燃烧烟具、电子雾化设备（换弹式、一次性）两大类产品，若未来国内新型烟草政策落地，有望催化公司在高成长赛道打造新的业绩增长极。

　　投资建议：我们预估公司2021-2022 年实现归母净利润9.83、11.24 亿元（根据公司业绩预告调整，前次预测为11.20、12.57 亿元），同比增长18.7%、14.4%，对应EPS 为0.67、0.77 元，维持“增持”评级。

　　风险提示：卷烟产销量大幅下滑；上游原材料价格变动；控烟政策加紧；烟草行业复苏不及预期风险。（中泰证券）