金螳螂：公共建筑下游或呈现高景气

　　全年利润实现正增长，低估值性价比显著，维持“买入”评级公司发布20FY 业绩快报，20FY 实现营收311.7 亿元，yoy+1.1%，归母净利润23.79 亿元，yoy+1.27%，基本符合市场预期，在年初公司业务受到疫情较大影响的情况下，公司全年实现营收和利润的正增长，且20Q4 订单恢复至较快增长水平。疫情影响下，公司全年盈利能力保持了相对稳定，我们认为体现了龙头公司的抗风险水平。我们认为公司2021 年有望迎来营收提速与盈利能力提升，预计20-22 年EPS0.89/1.02/1.16 元，当前对应2021年PE 仅9.4 倍，公司历史现金流表现及ROIC 均位列建筑公司前列，低估值彰显性价比，维持“买入”评级。

　　Q4 单季度基本面稳步回升，疫情影响下盈利能力相对稳定公司20 年Q1-4 单季度营收增速-28.7%/14.9%/-1.03%/12.5%，营业利润增速-42.6%/26.9%/10.9%/6.8%，归母净利润增速-44.3%/32.5%/10.1%/10.5%，疫情过后基本面稳步回升， Q1-4 公司单季度新签订单增速-43.2%/-30.2%/-0.64%/18.5%，其中公装订单Q4 单季度实现了24.2%的高增长，我们预计随着疫情稳定及公司自身结构调整的逐步完成，公司2021年订单有望取得较好增长。20FY 公司营业利润率8.73%，较2019 年仅下降0.01pct，在疫情之下体现出较好的控费能力。我们认为随着公司业务结构进一步向公装业务倾斜，公司后续盈利能力有望进一步提升。

　　公共建筑下游或呈现高景气，装饰EPC 有望进一步提升公司竞争能力2020 年教育/ 卫生/ 科研/ 文体娱乐类固定资产投资同比增速12.3%/29.9%/3.4%/1%，科教文卫类投资的总体景气度处于较高水平，我们认为民生类基建高景气有望持续，或带动公司公装订单增速持续回暖。

　　20Q4 公司公装/住宅/设计订单增速分别为24.2%/11.8%/-0.72%，或也体现出公司主动调整订单结构的效果，后续公装业务占比的提升，一方面有望使公司现金流与利润匹配程度保持高水平，同时也有望提升公司利润率。

　　公司设计-施工一体化服务能力在行业中竞争能力突出，我们认为EPC、项目大型化等行业趋势也有助于公司中长期持续提升市占率。

　　低估值凸显价值属性，维持“买入”评级

　　公司17-19 年ROIC 均值15.35%，在建筑公司中处于领先水平，同时较好的现金流也为公司奠定了较好的分红潜力，我们认为公司21/22 年利润有望稳健增长，价值属性较强。考虑到当前行业景气度有所回落，我们下调盈利预测，预计20-22 年EPS0.89/1.02/1.16 元（前值1.01/1.16/1.31 元），当前可比公司21 年Wind 一致预期PE14.7 倍，公司龙头地位稳固，给予21 年12 倍PE，对应目标价12.24 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：公装下游景气度持续性不及预期；EPC 业务拓展力度不及预期；快报为初步核算数据，请以年报为准。（天风证券）