恒林股份：后续将持续受益海外跨境电商渗透率的提升

　　事件概述

　　恒林股份披露2020 年业绩预告，预计全年实现归母净利润3.60-3.80 亿元，同比增长47.91%-56.12%；扣非后归母净利润3.10-3.30 亿元，同比增长65.02%-75.67%。其中，预计Q4 归母净利润0.58-0.78 亿元，同比增长129.72%-208.88%；扣非后归母净利润0.32-0.52 亿元，同比增长97.28%-219.44%。四季度业绩延续高增长，业绩增长基本符合预期。

　　分析判断:

　　行业需求旺盛叠加跨境电商发力，业绩高增长。

　　公司业绩高增长，我们认为主要受益于行业需求爆发以及跨境电商业务快速发展。行业方面，受海外疫情持续影响，海外部分公司纷纷开启居家办公常态办公模式，办公椅需求爆发，出口订单也从Q2 开始逐季提升，据海关总署，2020Q1、Q2、Q3、Q4 我国办公椅出口额分别为31、63、82、101 亿元人民币，同比分别-22%、+37%、+70%、+75%，且Q4 出口额达历史新高，其中，龙头企业客户、产能、渠道、产品优势明显，预计Q4 收入端表现较好。公司方面，继续推进大客户营销策略，加大对主要客户宜家、欧迪、史泰博等合作力度，在满足原有客户订单的同时，积极扩产以满足新客户订单需求，预计B 端业务保持良好增长。此外，疫情促使海外消费行为逐渐从线下往线上迁移，公司因时而变，加大跨境电商业务开拓，跨境电商订单高速增长，带来自有品牌销售占比的快速提升，进一步提高公司整体盈利能力。

　　短期因素波动影响利润，盈利能力预计将有所改善。

　　公司产品主要用于外销，2019 年公司外销收入占比88%，占比相对较大，且外销业务中主要以美元结算。2020年年中以来，人民币持续升值，据Wind，美元兑人民币平均汇率由6 月的7.09 下降至12 月的6.54，人民币升值幅度约8%，对公司业绩产生一定影响。公司主要原材料为皮革、网布、海绵、塑料、木制品、电子电器元件及五金配件等，直接材料成本占总成本比例约8 成，2020 年主要原材料价格呈现不同幅度的上涨，据Wind，2020 年底塑料、TDI 价格相较于年初分别上涨13%、8%，而公司与主要客户协调价格具有一定期限，导致产品价格上调滞后于原材料价格上涨，从而影响公司利润端。公司积极采取措施，于2020 年底开展外汇衍生品业务公告，最高额度约11 亿元，期间为1 年，有助于公司规避汇率波动带来的经营风险。截止2020 年底，公司外汇衍生品交易金额达4800 万美元。且公司跨境电商的快速发展，带来自有品牌占比的提升，后续随着公司自有海外仓及跨境电商仓库投入使用，预计海外仓租金、仓储费、物流等费用有所下降，有效提高整体的盈利能力。

　　行业景气度仍较高，中长期龙头企业市占率将提升。

　　从目前来看，海外疫情仍较为严重，海外居家办公需求旺盛，办公椅出口额逐季提升，行业内部分企业订单充足，办公椅出口景气度仍较高。中长期看，龙头企业市占率将进一步提升：1）相较于国外企业，我国智慧办公用品性价比优势明显，疫情加快国内龙头企业进入海外C 端市场；而相较于国内中小企业，龙头企业海外产能布局领先，产品供应稳定性强，有效满足大客户及新增客户订单需求，此外，跨境电商布局较早，20 年紧抓“宅经济”机遇以及C 端“居家办公”机遇，加快推进跨境电商、自有品牌业务，后续将持续受益海外跨境电商渗透率的提升。

　　投资建议：

　　公司坚持大客户战略以及持续发展跨境电商、自主品牌，市占率预计有望提升，带来公司长期发展。暂不考虑厨博士并表，考虑到订单饱满上调收入预测，而原材料价格上涨以及人民币升值对利润产生一定影响，调整此前盈利预测，2020-2022 年公司营收由此前的44.22、55.50、64.32 亿元调整至45.98、58.69、67.83 亿元；归母净利润分别由此前的3.94、5.12、6.28 亿元调整至3.64、4.99、6.14 亿元，对应PE 分别为16 倍、12倍、10 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　原材料价格大幅上涨风险；海运紧张带来订单确认延期风险；下游需求不及预期；跨境电商发展不及预期；行业竞争加剧风险；汇率波动风险。（华西证券）