建设机械：塔机租赁行业格局存在较大优化空间

　　事件

　　公司公告副董事长柴昭一先生已累计增持公司股份299.7 万股，占公司总股本的0.31%，增持金额合计3378 万元，合计增持股份已基本接近本次增持计划（不超过300 万股）的上限。

　　投资要点

　　二股东基本完成本次增持计划，彰显对未来信心2020 年11 月6 日公司公告，副董事长柴昭一先生计划6 个月内增持股份合计不超过300 万股，不超过公司总股本约0.3%，增持价格不高于20 元/股。2020 年12 月11 日至12 月28 日，柴昭一先生增持公司股票20 万股，成交均价为13.7 元；2021年2 月8 日召开的公司2021 年第二次临时股东大会，审议通过了《关于公司股东变更增持公司股份承诺的议案》；2021 年2 月9 日至2 月10 日，通过准锦套利八号私募证券投资基金增持公司股票279 万股，成交均价为11.1 元。截至2021 年2 月18 日，柴昭一先生已累计增持299.7 万股，合计增持股份已超过增持计划的50%，增持后共持有公司8.9%股份。此外， 2020 年12 月29 日至2021 年2 月5 日，公司其他董监高已累计增持25.2 万股，合计增持股份已超过增持计划(41 万股)的50%。

　　塔机租赁行业格局存在较大优化空间，公司市占率提升空间大国内塔机租赁市场高度分散，存在较大优化空间。子公司庞源租赁作为塔机租赁龙头，在国内塔机租赁市占率仅约3%；2019 年庞源的收入、净利润及ROE 分别为29.2亿元、6.2 亿元、21.5%，规模和盈利能力远超国内第二名达丰设备的7.1 亿元、0.7亿元、7.6%，龙头优势明显。2020 年上半年庞源租赁新签约合同总额超过19.5 亿元，同比增长12.5%；在手合同延续产值23.2 亿，同比增长40.8%，2020 下半年订单签约量好于上半年，全年整体签单情况相比2019 年增长明显，2021 年设备吨米利用率有望恢复到接近2019 年水平，将支撑公司未来两年业绩较快增长。公司2025年市占率目标达到10%-15%，预计未来五年规模增速有望维持在30%以上。

　　装配式建筑发展支撑塔机租赁市场成长，庞源指数下行空间有限市场担心地产政策收紧、回款难、设备供给增加导致租赁价格持续走低。我们认为：

　　1）装配式建筑发展驱动塔机租赁中长期需求，国内装配式渗透率有望从目前不到15%提升至2025 年的30%，公司在中大型塔机租赁市场中优势明显；2）回款难是地产资金链紧张短期现象，公司四季度已加大回收力度；3）PC 构件大型化和租赁市场集中度提升长期趋势不变，公司规模效应将减弱订单均价下降对毛利率的影响。

　　庞源价格指数下行空间有限，未来市场竞争逐步趋于理性，价格波动幅度有望减小。

　　盈利预测与估值

　　预计公司2020-2022 年净利润6.3/8.5/11.1 亿元，同比增长24%/35%/30%，对应PE为18/13/10 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　地产基建投资大幅低于预期；装配式建筑发展不及预期；应收账款难以回收造成坏账风险；母公司其他业务经营不善。（浙商证券）