天奈科技：持续看好公司长期投资价值

　　为什么CN T 是锂电行业内最优质的赛道之一？

　　电动车行业2020 年以来逐步迈入以消费力驱动为主的新阶段，需求持续高速增长，带动相关产业链排产高景气。在锂电材料的各个细分环节之中，我们认为碳纳米管是被忽视的最优质赛道之一，建议投资者积极关注，主要原因如下：

　　1）渗透率提升空间大：CNT 当前作为导电剂主要用于正极且在国内动力市场渗透率约40%，未来有望提升，因为CNT 成本占比较低且有降价空间，高能量密度、高倍率性将加快CNT 在正极的使用，硅碳负极的普及也将带动CNT 在负极中的规模化应用。

　　2）技术壁垒显著：CNT 属于新型导电剂材料，研发生产过程中主要有粉体制备所用的催化剂以及粉体分散两大技术难点，并且CNT 产品一直处在持续迭代升级的过程中，对于企业技术实力和研发投入要求较高；目前行业内各企业之间产品差异较明显。

　　3）应用领域延展性强：CNT 作为非金属材料中导电性能最优的材料之一，除锂电池外，在导电塑料、芯片、金属复合新材料等领域具备较强应用潜力，有望贡献市场需求增量。

　　为什么天奈科技是CNT 领域中的佼佼者？

　　在CNT 行业中，目前天奈科技已处龙头地位，市场份额约30%，明显领先其他企业。

　　我们认为公司成功背后最核心的原因来自强大的技术研发团队力量和持续不断的研发投入：公司拥有包括5 名博士在内的10 人核心技术团队，配置强于竞争对手，并且保持较高的研发投入力度，专利数量行业领先。在技术优势支撑之下，公司形成了1）下游龙头客户的深度绑定：公司已经成为国内锂电龙头企业CATL、比亚迪、ATL 的核心供应商，其中CATL、ATL 的CNT 主要采购自公司，并且公司积极和海外电池企业接触，有望形成突破，将受益龙头客户放量；2）产品的持续迭代升级：公司已量产第一、第二、第三代产品，其中第二代产品是目前主力产品，未来第三代产品比例有望提升且第四、第五代产品正在研发规划，新产品的不断推出使得公司能够保持盈利能力的稳定；3）产业链的纵向布局：目前公司通过关键设备自主开发和规模化效应获得成本优势，并且开始着手布局核心原料NMP 回收产能，落地后有望抵御NMP 价格波动和进一步优化成本。展望未来，我们认为公司能够实现份额的持续提升以及盈利能力的稳定。

　　怎么看天奈科技未来可达空间？

　　对于未来中长期空间，首先，我们测算得到2025 年全球CNT 导电浆料市场空间约125亿元，2020-2025 年年化复合增速约50%，超过锂电池行业增速；其次，假设公司2025年市场份额逐步提升至40%，对应公司2025 年出货量、营收将较2020 年增长10 倍左右，并且若未来份额提升更快或在锂电外其他领域拓展顺利，整体经营增速将更高。

　　持续看好公司长期投资价值，预计2020、2021 年公司归属母公司股东净利润分别为1.22、2.09 亿元，对应PE 分别为128、75 倍。首次覆盖，给予买入评级。

　　风险提示：

　　1. 原材料大幅涨价导致盈利能力低预期；

　　2. 产品升级遇到瓶颈。（长江证券）