沪电股份：看好公司在高频高速 PCB 的长期发展前景

    2019Q1营收 13.63亿元,同比增长 16.6%,环比下降 17.3%;归属于上市公司股东的净利润 1.62亿元,同比增长 131%,环比下降 13%;扣非净利润 1.49亿元,同比增长 156%。

    订单饱满,2019Q1营收高增 16.6%。一季度由于春节假期,通常为电子行业相对淡季,2019Q1沪电股份营收环比下降 17.3%,同比增速 16.6%,表明订单仍较为饱满。同时,一季度末存货 12.5亿元,较 2018年末增加了 2亿元,鉴于沪电的下游及客户景气度处于上升期,且 Q1应收账款环比下降、销售商品获得的现金流入大于当期营收额,我们认为公司存货均为良性存货。

    Q1毛利率环比提升 1.1pct,再创季度新高。由于订单结构转好,2019Q1毛利率 25.9%,环比上升 1.1pct,同比上升 8.3pct,创上市以来季度新高;期间费用额环比基本持平,费用率 6.5%,环比上升 0.6pct,较去年同期微降 0.1pct;营业利润率 14.2%,环比上升0.5pct;净利率 11.9%,环比上升 0.5pct。

    2018年三大应用领域营收其增长,通信仍为业绩主心骨。 2018年,企业通讯板营收 34.85亿元,占营收比重 64%,同比增长 20%;汽车板营收额 12.8亿元,同比增长 14%,增速较为稳健;办公及工业设备板营收 5.2亿元,占比仅 10%,但同比增速 25%。

    三大厂区盈利表现齐升。沪电股份三大厂区的净利润从大到小依次为青淞厂、沪利微电、沪士黄石。青淞厂为产值规模最大、产品最高阶的主体,2018年自动化和智慧生产改革成效的逐步显现,盈利能力大幅提升,2018年青淞厂压合车间获授江苏省示范智能车间;

    黄石厂区一厂应用于中低端企业通讯和运算领域的产能规模和效率持续稳步提升,在 2018年度实现扭亏为盈,且盈利提升幅度超预期,黄石厂取得了高新技术企业证书,将享受优惠税率;沪利微电主要生产汽车板、办公和工控板,净利润实现 22%同比稳健增长。

    服务器业务与 5G 建设核心标的。沪电股份约 70%业务来自于通讯板块,主要服务于数据中心及基站建设。沪电长期为思科、华为、诺基亚等客户供应高端 PCB,业绩充分受益于网络数据业务发展和 5G 基站建设。

    维持盈利预测,维持“买入”评级。2019Q1净利润 1.62亿,位于此前预告区间 1.4-1.7亿元中上位置, 超市场预期。 维持沪电股份 2019/2020/2021年收入预测 65/79/94亿元,净利润预测 7.1/9.2/11.1亿元。基于公司在通信和汽车 PCB 领域的技术和客户优势,看好公司在高频高速 PCB 的长期发展前景,维持“买入”评级。（申万宏源）