春风动力：研发持续投入 期待后续爆款车型

    中美贸易摩擦难阻公司一季度业绩快速增长。2019Q1公司营6.03亿元,同比增长40.31%,净利润2143.77万元,同比增长38.25%,出口业务保持高增长。美国作为全球全地形车最大市场,我们认为贸易摩擦对公司出口业务虽有影响,但公司产品在美国市场已经打开销路,销售规模快速扩大。报告期内受关税、运输费用增加所致,公司销售费用6469.06万元,同口径下同比增长38.92%。我们判断若2019年依然维持现有25%关税水平,对公司利润影响在5000万以上;

    税金增长表明公司两轮车产品结构逐步改善。公司业务一直保持海外国内两翼齐飞的增长态势,在海外市场全地形车保持稳定扩张的态势下,国内市场形成了以250CC及以上排量摩托车为主的产品结构,重点针对玩乐型摩托车消费群体,报告期内取得了显著成效。受250CC以上排量摩托车销售增长引起消费税及附加税增加所致,公司Q1缴纳税金及附加1616.67万元,同比增加80.41%。我们认为公司在摩托车市场强化了CFMOTO与KTMR2R的双品牌布局,>250ml跨骑式摩托车产量、销量位列行业前茅,国内玩乐型摩托车龙头地位稳固;

    研发持续投入,期待后续爆款车型。报告期内公司研发费用3591.75万元,同比增长36.26%,占营业收入5.95%。截至18年末,公司共实施了20个整车车型项目的开发工作,完成了CF400-5、CF1000AU、CF1000UU等6个研发项目的量产,同时完成国三转国四的全系产品升级。新产品是公司成长的核心竞争力,公司研发持续投入,技术储备丰富,为后续成长夯实基础;

    股权激励彰显信心,管理费用增长摊薄利润。报告期内公司管理费用3174.66万元,同口径下同比增长43.15%,主要系包括股权激励在内的人工成本增长所致;我们认为激励费用短期将摊薄公司利润,但长线看将回归合理水平。

    公司是娱乐消费升级的优质标的,给予“审慎推荐-A”投资评级。预计公司19-21年净利润1.62亿元、2.70亿元、3.76亿元,对应PE为18.6、11.2、8.0倍,给予“审慎推荐-A”投资评级;

    风险提示:汇率波动影响公司业绩。报告期内公司财务费用724.61万元,同比下降16.34%,主要系汇率变动所致。公司作为出口主导型企业受汇率波动影响较大,我们认为19年依然存在不确定性。（招商证券）