巨化股份：股权转让增加投资收益

    2018年净利同比增 137%巨化股份于 4月 18日发布 2018年年报,公司实现营收 156.6亿元,同比增 13.4%,净利润 21.5亿元(扣非净利润 19.8亿元),同比增 137.0%(扣非后同比增 123%),基本符合市场预期,也处于前期业绩预告的 20.0-22.1亿元范围内。按照 27.45亿的最新股本计算,对应 EPS 为 0.78元。其中Q4营收 36.8亿元,同比降 1.7%,净利润 5.0亿元,同比增 291%(基数因素,2017Q4公司淘汰落后产能计提资产减值 3.0亿元)。公司拟每 10股派 1.5元(含税) 。 我们预计公司 2019-2021年 EPS分别为 0.84/0.95/1.06元,维持“买入”评级。

    氟化工产品量价齐升带动业绩增长报告期内,国内制冷剂及含氟聚合物供需格局改善、价格上涨,据百川资讯, 2018年浙江地区 R22/R134a 均价同比分别上涨 35%/21%至 1.91/3.16万元/吨,PTFE/HFP 价格亦显著上涨,公司制冷剂/含氟聚合物销售均价同比上涨 23%/34%至 2.2/5.7万元/吨;另一方面,R32/R125/HFP 等新增产能释放,制冷剂/含氟聚合物销量分别增长 8%/9%至 19.8/3.0万吨,对应营收分别增 33%/46%至 43.7/16.8亿元。公司制冷剂/含氟聚合物毛利率同比分别提升 3.3/6.1pct 至 32.9%/33.8%,带动业绩大增。

    其他业务亦有改善,股权转让增加投资收益公司氟化工原料/石化材料/基础化工产品分别实现销量 51.8/11.6/86.6万吨,销售均价同比分别变动 16%/10%/-9%至 0.37/1.40/0.17万元/吨,对应营收 19.0/16.2/15.3亿元,同比增 26%/13%/7%,毛利率同比分别变动9.5/4.3/-4.4pct 至 33.8%/16.7%/47.3%。2018年公司期间费用率同比下降0.5pct 至 8.3%,其中财务费用率下降 0.6pct,主要是由于汇兑收益增加。

    报告期内公司非经常性收益为 1.69亿元,来自转让博瑞电子/凯圣氟化学的投资收益(0.98亿元) ,政府补助(0.45亿元)及理财收益(0.57亿元)。

    制冷剂景气高位回落2019年以来,由于下游家电企业采购力度不足,目前制冷剂市场较为疲软,据百川资讯,4月中旬浙江地区 R22/R32/R125/R134a/R410a 价格分别为1.68/1.65/2.35/2.98/2.20万元/吨,较年初下滑 7%/15%/14%/13%/12%。

    公司拟回购股份并注销公司同时公告拟使用自有资金以集中竞价方式回购公司股份,回购价格不超过 11.80元/股(含),总金额为 3-6亿元,预计回购 0.25-0.51亿股,占比总股本 0.9%-1.9%。此次回购的股份将用于注销以减少公司注册资本。

    维持“买入”评级我们预计公司 2019-2021年净利润分别为 23/26/29亿元,对应 EPS 为0.84/0.95/1.06元(暂未考虑回购股份影响),基于可比公司估值水平(2019年平均 13倍 PE),考虑业务差异性,给予公司 2019年 14-16倍 PE,对应目标价 11.76-13.44元(原值 8.47-10.01元),维持“买入”评级。

    风险提示:下游需求下滑风险、新项目进度低于预期风险。（华泰证券）