华策影视：整体经营稳健 经纪服务业务是亮点

    2019年一季报营收持续稳增长,净利较去年同期基本持平。2019年一季度营收7.35亿元,同比增长23.7%;归母净利润0.36亿元,同比下降0.11%;扣非归母净利804.7万元,同比下降59.4%;综合毛利率26%,同比下滑10pct;所得税率20.5%;经营活动现金流净额-7741万元,同比下降-77%。

    2019年一季度公司全网剧方面:《独孤皇后》、《我的奇妙男友2之恋恋不忘》两个项目均在互联网平台开播,《南歌嘹亮》(情感)、《鹿鼎记》(古装)、《热血神探》(年代探索)三个项目新开机。电影方面《战斗民族养成记》(1月24日上映,参投、主控宣发,803.4万元票房)、《朝花夕誓-于离别之朝束起约定之花》(2月22日上映,批片发行,1722.2万元票房)两部参与影片上映。综艺方面承制的《2019央视春晚无人机舞台秀》、《2019中超联赛开幕式》分别于2月、3月在央视播出。

    2018年度公司整体营收稳健利润下滑明显。2018年公司营收57.97亿元,同比增长10.5%;归母净利润2.11亿元,同比下滑66.7%;经营活动产生的现金流净额3.01亿元,同比下降57.4%;综合毛利率25.9%,同比下滑0.7pct;四费率合计15.4%,同比提升1.9pct;所得税率35.2%,同比提升25.6pct;归母净利率3.6%,同比下降8.4pct。

    2018年电视剧业务毛利率下滑,经纪服务业务是亮点。2018年公司电视剧业务营收44.98亿元,同比下滑2.3%,占营收77.6%,同比下降10.2pct,为公司第一大主营,毛利率23.8%,同比下降3.1pct;电影业务营收3.96亿元,同比增长767%,毛利率37.6%,同比下降0.3pct;综艺节目业务营收3.83亿元,同比增长35.6%,毛利率1.5%,同比下降7.2pct;经纪服务业务营收2.66亿元,同比增长92.5%,毛利率47.4%,同比提升14.6pct。

    2018年,公司整体经营稳健:全网剧首播数量14部(同比减少1部),获得发行许可证13部(同比增加3部,不含纯网剧),重点项目《天盛长歌》成为Netflix原创剧集最高级别采购的中国古装大剧;上映电影8部(同比减少3部),主投、主控影片《反贪风暴3》获得4.42亿元票房佳绩。

    盈利预测。我们预计公司2019年-2021年EPS分别为0.31元、0.37元和0.48元;参考可比公司2019年平均20倍PE估值,给予公司2019年20-22倍动态PE估值,对应合理价值区间为6.2元-6.82元,“优于大市”评级。

    风险提示:全网剧行业增速不及预期,应收账款坏账风险。（海通证券）