康泰生物：在研管线丰富 为持续发展不断提供动力

    2018年业绩大增103%,2019年一季度同比下滑

    公司公告2018年年报:收入20.17亿元,同比增长73.69%;归母净利如4.36亿元,同比增长102.92%;归母扣非后净利润4.13亿元,同比增长133.93%。经营净现金流3.36亿元,同比增长118.51%。公司同时披露了2019年一季报:收入3.42亿元,同比下降15.31%;归母净利润1.00亿元,同比下降9.24%,归母扣非后净利润0.96亿元,同比下降8.65%。公司整体业绩符合市场预期。

    2018年四联苗销售大增,助推二类苗持续发展

    分业务看:公司二类苗收入19.05亿元,同比增长84.28%;一类苗收入1.09亿元,同比下滑12.76%。品种方面:四联苗实现收入11.60亿元,同比增长182.27%,我们预计销售量在420万剂左右,公司2018年批签发量达到515.14万剂;Hib疫苗实现收入3.05亿元,同比增长7.17%,2018年批签发量为380.62万支,占比为34.96%,行业第一;乙肝疫苗实现销售收入5.17亿元,同比增长21.04%,2018年康泰乙肝疫苗批签发3216.34万支,占比44.81%,稳居行业第一。麻风二联苗2018年批签发217.81万支,占比25.92%。2019年一季度四联苗等销售有所下滑,我们估计去年同期基数较高所致,随着长生事件影响的逐步减弱,预计后续相关二类苗有望恢复增长。公司继续加强营销网络建设,优化销售队伍的配置,加大产品在销售终端的布局推广。同时公司继续推进产品在海外的注册工作,积极开拓国际市场,贯彻实施“引进来,走出去”战略,报告期内,公司23价肺炎球菌多糖疫苗获得科特迪瓦共和国的注册证。

    在研管线丰富,为持续发展不断提供动力

    公司注重研发促进内生增长,管线丰富。根据公司2018年报,公司注重研发多联多价疫苗和对现有产品的升级换代,拥有在研项目23项。公司研发的23价肺炎球菌多糖疫苗已获得药品GMP证书,目前处于生产中;重组肠道病毒71型疫苗(汉逊酵母)目前在进行Ⅱ期临床试验;冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)已完成Ⅲ期临床试验数据揭盲工作,正处于临床研究总结阶段;13价肺炎球菌结合疫苗完成Ⅲ期临床试验数据揭盲工作,进入统计分析与临床研究总结阶段;吸附无细胞百白破(组分)联合疫苗已获得临床试验通知书,管线进一步推进。公司雄厚的研发实力以及丰富的管线为长远发展奠定了坚实的基础。

    推出期权激励计划,利于进一步提升内部活力

    公司3月份发布了2019年股票期权激励计划草案,是继2017年限制性股票激励方案后实施的第二期股权激励计划:计划采取期权的方式,授予数量3500万份,占公司总股本5.02%,首次授予3206.6万份,对象总人数为548人,包括公司公告本激励计划时在公司(含控股子公司)任职的董事、高级管理人员、核心管理人员和核心技术(业务)人员,有利于充分吸引和留住人才,调动员工的积极性,进一步提升内部活力促进公司发展,首次授予的股票期权行权价格为45.09元,彰显公司发展的自信。

    国内疫苗优质企业,看好长期发展,维持“增持”评级

    我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.93、1.27及2.00元(其中19/20年较上次小幅变动-1.23%/-3.24%),对应PE分别为57、42及27倍,公司是国内优质疫苗企业,丰富的管线奠定了长远发展的基础,我们看好公司的不断成长。维持“增持”评级。

    风险提示:研发进展低于预期,四联苗等销售低于预期,疫苗公共事件。（天风证券）