拓普集团：保持传统主业稳健发展同时积极布局新兴业务

    公司18年营业收入同比增长17.6%,归母净利润同比增长2.1%

    根据年报,公司18年实现营业收入59.8亿元,同比增长17.6%,归母净利润7.5亿元,同比增长2.1%,扣非归母净利润6.8亿元,同比增长0.5%;其中单4季度营业收入15.3亿元,同比下降1.4%,归母净利润1.4亿元,同比下降27.1%,扣非归母净利润1.2亿元,同比下降36.8%。Q4公司营收同比下降,主要由于下游整车销量下滑以及由此带来的零部件价格压力所致,业绩同比下降幅度较大,一方面由于原材料、人工等成本上升明显导致毛利率承压,另一方面管理、财务费用也明显上升。此外,公司拟每10股派发现金股利6.87元,分红总额近5亿元,分红比例达66.35%。 财务指标上,18年公司毛利率、净利率分别为26.9%、12.6%,同比下降2.1pct、1.9pct,其中Q4公司毛利率、净利率分别为23.7%、8.9%,同环比均有所下降。费用率方面,18年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.9%/3.6%/4.8%/0.1%,其中销售费用率/财务费用率同比下降0.4pct/0.2pct,管理费用率/研发费用率则同比上升0.3pct/0.4pct,由于公司在研项目较多同时引进大量技术人才,导致研发费用率同比增加较多。

    减震器和内饰件业务总体稳定,中长期布局新兴业务值得期待

    公司目前利润贡献点主要是减震器和内饰件功能件,两块业务已具备行业领先地位,未来将进一步提高市场竞争力。轻量化底盘是公司中短期业绩弹性较大的业务之一,公司是全球范围内掌握高强度钢和轻合金核心工艺为数不多的制造商,近年来开发了大量产品陆续投放市场,18年底盘系统实现营收11.7亿元,同比增长近2倍。公司未来战略核心是高附加值的汽车电子产品,目前电子真空泵已完成升级换代,IBS(智能刹车系统)进入市场预推广阶段,公司计划在电子真空泵和IBS基础上积极向外扩展,进一步丰富公司产品线。

    投资建议

    公司是国内领先的NVH系统集成供应商,保持传统主业稳健发展同时积极布局汽车底盘轻量化、汽车电子等新兴业务,为公司长期增长奠定基础。我们预计公司19-21年EPS为1.09/1.16/1.25元,按最新收盘价计算对应PE为18.2/17.1/15.9倍,结合公司历史估值及零部件行业平均估值水平,我们给予公司19年21倍PE估值,对应合理价值为22.9元/股,维持“买入”评级。

    风险提示

    汽车行业景气度不及预期;下游客户销量不及预期;新项目拓展不及预期。（广发证券）