锦江股份：酒店结构进一步向中高端倾斜

    事件:公司发布2019年一季度报告。2019Q1公司实现营收33.37亿元,同比+2.66%;归母净利2.95亿元,同比+28.18%;扣非后归母净利0.71亿元,同比+2.45%;经营活动现金流0.52亿元,同比-78.81%。公司预计19Q2酒店业务收入35.91~39.69亿元(同比-1.1%~+9.3%),其中境内收入25.65~28.35亿元(同比+0.5%~+11.1%),境外收入1.35亿欧元至1.49亿欧元(同比-4.8%~+5.0%)。

    铂涛系酒店表现良好,维也纳业绩小幅下跌。收入构成中,境内酒店/境外酒店/其他业务分别贡献24.04/8.77/0.57亿元,同比+4.72%/-2.55%/+2.50%。其中,境内酒店直营/首次加盟费/持续加盟费收入分别为19.80/1.02/3.21亿元,同比+5.80%/-9.76%/+3.48%。境内酒店的增长主要源于酒店数量同比增加,18年底公司境内加盟酒店数比17年底多1564家。分酒店集团看,锦江/铂涛/维也纳/卢浮分别实现营收6.12/9.84/6.80/8.77亿元,同比-1.4%/1.7%/14.1%/-2.55%;归母净利0.13/2.53/0.50/-0.52亿元,同比-74.2%/674.3%/-19.5%/-47.6%。

    开店速度保持稳定,酒店结构进一步向中高端倾斜。19Q1公司净增酒店数188家(+2.5%)(新开店313家,关店125家),其中经济型/中高端分别净增-16/204家;分境内/境外分别净增219/-31家。截止2019Q1,公司共有酒店数7631家,分经济型/中高端分别有4964/2667家,占比为65.1%/34.9%;分直营/加盟分别有1003/6628家,占比为13.1%/86.9%。其中境内共有酒店数6376家,分经济型/中高端分别有3989/2387家,占比为62.6%/37.4%;分直营/加盟分别有716/5649家,占比为11.2%/88.8%。RevPAR有望触底回升,重点观察4月数据。19Q1境内酒店经济型/中端RevPAR分别为106.22/191.12元,同比-5.88%/-4.60%;境外酒店经济型/中端RevPAR分别为31.49/35.05欧元,同比-1.69%/+7.58%。同店数据看,19Q1境内经济型直营/经济型加盟/中高端直营/中高端加盟同店RevPAR分别为107.2/106.9/236.6/204.4元,同比-7.7%/-6.7%/-2.1%/-1.1%。19Q1整体行业RevPAR都有明显下滑,主要是受宏观环境的影响;3月PMI数据已经明显好转,后续行业景气度有望改善。

    盈利预测、估值与投资建议:维持“买入”评级。我们预测19/20/21年公司归母净利分别为13.1/15.7/18.7亿元,期间CAGR为19.3%,EPS为1.37/1.64/1.95元,当前股价对应PE分别为19.1/15.9/13.4倍。我们认为公司合理市值为393亿元,对应PE为30倍,目标价41.05元。

    风险提示:周期性风险、加盟店管理风险、宏观经济风险。（国盛证券）