香飘飘：新品的推广+弱势市场的扩展

    事件香飘飘发布2019第一季度业绩快报2019年一季度,公司实现营业收入8.37亿元,同比增长28.26%;

    实现归属于母公司股东净利润0.52亿元,同比增长83.61%。基本每股收益0.12元,同比增长71.43%。

    简评利润大幅增长,营业成本得以改善,销售效率全面优化公司发布2019年第一季度报,公司实现营业收入8.37亿元,同比增长28.26%,主要在于公司水果茶和经典系列奶茶在一二月春节期间增长比较多,草根调研显示,新产品水果茶一季度实现收入1.7亿。归母净利润总额5196.41万元,同比增长83.61%,增长的原因主要在于毛利润的大幅提高,去年推出的新产品液体奶茶和水果茶,后期规模化效应逐渐显现,降低了营业成本。理财收益增加,导致投资收益增加177.99万元至231.5万(同比+332.56%),也对利润产生了正面影响;此外,销售费用2.08亿元,相比于营收增速(+28.26%)较慢,增长17.59%,其增长主要来自运费、营销费用的增加。

    另外,公司总资产为33.74亿,同比增长1.04%;归属于上市公司股东的所有者权益为22.95亿元,同比增长3.63%,主要来源于利润的增加,导致未分配利润增加;公司规模进一步扩大,杠杆率下降,有利于公司长效发展。

    毛利率提升显著公司2019年一季度的毛利率为39.16%,同比增长3.62pct;净利率为6.21%,同比增加1.87pct。毛利率的提升主要在于新产品水果茶产能释放,规模效应逐渐显现,水果茶毛利率迅速提升至30%以上。销售费用率为24.86%,同比大幅下降2.26pct,推着新产品已打开市场,销售效率的改善,直接正向作用于净利率。另外,报告期内,公司股份支付确认增加,导致管理费用率同比+0.61pct至5.34%。电子承兑汇票贴现利息支出增加导致财务费用率同比+0.32pct 至0.03%,营收增加带来的税金及附加费率同比+0.36pct至1.11%,和研发物料增加导致研发费用率同比+0.06pct 至0.36%,也对净利率造成了一定幅度的负面影响。

    产能不断扩张4月20日公司发布公告,预发行可转换公司债券募集资金总额不超过87,000.00万元,扣除发行费用后,将全部投资于成都年产28万吨无菌灌装液体奶茶项目、天津年产11.2万吨无菌灌装液体奶茶项目。公司新产品目前供不应求,预计未来随着产能大幅度的提升,公司业绩弹性空间加大。

    盈利预测:

    随着18年的新产品果汁茶市场供不应求,加之去年新产品持续扩大规模,形成规模效应,消费者认知提高,新品的推广和弱势市场的扩展有望对未来业绩产生较大影响。持续预计2019-2021年公司净利润434.76,535.33和639.64百万元,对应EPS 为1.04,1.28和1.53元/股,PE 分别为28.68,23.29和19.49。

    风险提示:

    产品质量安全控制风险;政策风险;产品季节性突出的风险;产品结构单一风险;原材料价格波动风险;经销模式的风险;产品被仿冒的风险。（中信建投）