伟星新材： “工程零售”双轮驱动 看好跨品类业务拓展

    维持“增持”评级。一季度实现营业收入7.82亿元,同增17.89%;归母净利润1.30亿元,同增21.01%;EPS0.10元,符合预期。我们维持2019-2021年EPS0.86、0.99、1.13元,维持目标价24.08元。

    Q1继续保持良好收入增速。我们观察到2018Q1-2019Q1公司收入增速分别为(20.16%、17.45%、10.02%、20.72%、17.89%),19Q1在同期较高基数的基础上保持良好的增速水平。我们认为主要得益于一季度地产投资及新开工继续保持高位,同时核心一二线市场新房及二手房销售交易量明显提升,带动地产后市场产品放量。

    原材料采购导致经营性净现金流下行,利润率同比提升。公司Q1经营性净现金流为-1.41亿,同比降低1.62亿,我们判断公司考虑原材料价格处于低位,集中采购原材料,导致经营性净现金流下降;相对应公司19Q1库存环比提升1.19亿至7.70亿。资产负债率环比继续下降2.14个百分点至18.60%的历史低位。一季度公司毛利率43.70%,同比略降约0.7个百分点;三费把控得力,费用率同比下降0.48个百分点至24.80%,净利率同比提升约0.46个百分点至16.67%。

    “工程零售”双轮驱动,看好跨品类业务拓展。2018年工程业务平均销售增幅超过13%,其中房地产工程销售增速超过25%,实现快步发展。与此同时,公司拓展防水业务、前置过滤器将逐步渡过前期导入阶段,我们判断将成为公司利润增长新亮点。

    风险提示:宏观经济下行,原材料成本上涨。（国泰君安）