山东黄金：金价上涨+业务结构调整致盈利能力大幅改善

    一、事件概述

    山东黄金于4月26日晚发布2019年一季度业绩报告。公司实现营收106.21亿元,同比下滑25.03%;归母净利润3.66亿元,同比增长5.47%。

    二、分析与判断

    金价上涨+业务结构调整致盈利能力大幅改善

    一季度毛利率12.40%,同比提升3.86个百分点;净利率3.87%,同比提升1.23个百分点。我们认为是公司缩减了外购金冶炼和小金条加工业务(2018年毛利率分别为0.14%和0.17%),使得收入大幅下滑而盈利能力大幅改善。另,金价上涨(2019Q1黄金均价约285元/g,同比提升12元/g)亦对业绩有正面贡献。

    看好中长期金价走势

    美国一季度GDP增速3.2%大超预期,但存在贸易(进口下跌带来净进口改善)及补库因素提振。同时,消费、工业产出数据不及预期,核心资本品新订单与私人非住宅设备投资增速下滑,预示美国经济增速存回落可能。经济数据公布当日美元指数冲高回落,而黄金价格下挫后反弹亦部分反映了市场观点;同时,联邦基金利率期货隐含概率提升显示降息概率增加,中长期仍看好金价走势。

    海外布局成未来重要增量

    公司目前黄金产量稳居国内第一,2019年公司目标黄金产量37.87吨(较2018年小幅下滑3.59%)。2017年6月公司通过并购MAS50%股权获得贝拉德罗金矿50%权益,未来将进一步强化与巴里克黄金合作,增强公司在海外资源上的布局。公司预计通过对外并购的方式,黄金产量可在十三五末期可达50吨。

    三、投资建议

    我们主要看好1)黄金价格2019年同比将明显提升,利润将迎来修复增长;2)2018年汇兑损失及收购贝拉德罗矿带来财务费用大幅提升,预计2019年贝拉德罗费用端将有所好转。预计2019-2021年EPS分别为0.62/0.72/0.74元,对应当前股价的PE分别为48/41/40X。当前山东黄金PB处于2016年以来19%低分位数,考虑2019年公司利润恢复增长预期较强,首次覆盖,给予“推荐”评级。

    四、风险提示:

    美国经济复苏强劲;黄金价格大幅下滑;海外矿山品位不及预期。（民生证券）