荣泰健康：产能瓶颈逐步消失 募投项目进展顺利

    公司公告:发布2018年报及2019年一季报,公司2018年实现收入22.96亿元,同比增长19.69%,归属于母公司股东净利润2.49亿元,同比增长15.28%;其中2018年四季度单季实现收入5.38亿元,归母净利润6542万元,环比增长54%,同比增长7%。2019年一季度实现收入5.11亿元,归母净利润5777万元,同比下滑0.82%。收入及利润均略低于预期。

    收入及净利润均低于预期,毛利率略有下滑,净利率基本持平。2018年公司为韩国BODYFRIEND代工业务受到韩国市场竞品影响,导致公司外销收入下滑2%,公司收入略低于预期;另外受共享按摩业务快速铺设产品影响,导致公司综合毛利率同比减少6pct。2018年期间费用率15.9%,相比2017年减少8.37pct,相比2017年,公司在外汇管控方面采取较多措施,财务费用回归正常水平。在按摩椅的消费进入品牌竞争阶段,公司越来越重视新产品的研发,增加技术及产品储备,维持在市场中的竞争力,2018年研发投入约1.09亿元,2018年上半年推出星翌椅RT7800,下半年推出线上专供RT6810天语者,并且加载最新技术的按摩椅将在2019年投入市场,均显示出公司在研发方面的不断投入以保持其竞争优势。

    共享按摩业务增速放缓。2018年,公司服务业务收入3.66亿元,同比增长57%。公司曾于2017年3月于万达签订五年战略合作协议,在万达院线投入共享按摩仪,截止至2018年底,对万达的417家门店共铺设2258台按摩椅,我们认为,后续有望与万达深度持续合作,带动共享按摩业务发展。

    产能瓶颈逐步消失,公司募投项目进展顺利。公司的募投项目“健康产品生产基地项目”湖州南浔厂区于2017年7月建成投产,目前一期产线已达设计产能不,二期募投项目“厂房新建”也于2018年下半年开始投入建设,预计今年底建成投产。未来将形成“青浦+南浔”双基地模式,产能瓶颈消失,满足市场中商用按摩椅及家用按摩椅需求的快速增长。

    公司是国内高端按摩椅生产龙头企业,共享按摩模式迎来新发展,下调至“增持”评级。从公司发展历史可见其管理层执行力较强,在国内按摩椅市场的迅速发展以及高端产品渗透率提升的行业背景下,公司积极拓展产能、建设国内渠道发力内销市场;共享按摩模式逐步被认可并在国内公共场合得到快速扩张。考虑到目前公司海外业务竞争压力较大,国内共享按摩增速放缓,由“买入”下调评级至“增持”。下调盈利预测,预计2019-2021年净利润分别为2.73、3.04、3.54亿元(原预测2019-2020年净利润3.71、4.88亿),目前对应EPS分别为1.95、2.17、2.53元,对应PE分别19/17/14倍。（申万宏源）