从高位回落逾6成 颐海国际买得未？

    颐海国际(SEHK:1579)是蓝筹股海底捞(SEHK:6862) 的供应商和关联伙伴，随着内地餐饮前景被券商普遍调低，颐海的股价也从今年2月的年内高位148元，于7月初一度回落接近7成至46元的一年新低水平。

    截至7月15日收报55.25元已从低位反弹2成，但期间股价依然波动，当前是否入市时机？

    颐海主要从事产销复合调味料，包括火锅底料、火锅蘸料及中式复合调味品，并以「海底捞」品牌，售予经销商、餐饮服务供应商及网络消费者。

    新冠肺炎疫情下，全球餐饮业虽受重挫，然而内地经济上于去年下半年已经恢复正常，餐饮业提前复苏，市场原先憧憬业务持续向好，惟颐海去年业绩却暴露不少问题，加上上半年形势不乐观，令颐海股价近半年出现显着滑落。

    1.增长放缓

    2020年初疫情大爆发，但在下半年疫情已得到控制，然而颐海下半年营收增速为19.6%，反而低于上半年的33.9%；而下半年归属股东净利润增速为8.2%，较上半年的47.8%要低得多。

    由于去年高基数效应下，加上今年上半年定位强攻中高端市场，对品牌的投资加大，令期内增长情况难以乐观，除增长可能进一步放缓，甚或有机会出现倒退。

    2.料海底捞贡献逊色

    公司自上市以来便被视为是海底捞影子股，然而公司来自海底捞的关联收入自2017年的约57%，已在2019年疫情爆发前降至38%，2020年因疫情更降至不足3成。经第三方业务则从同期占比不足4成扩大至约7成。

    疫情受控下，来自海底捞的收入贡献原预期可望回升，不过市场分析普遍指出，海底捞今年新店扩张速度显着放缓，且期内翻台率复苏亦逊预期，将拖累颐海盈利增长。

    此外，第三方业务虽然毛利率较海底捞关联业务为高，但亦面对去年同期高基数效应，故无力拉动业绩。

    3.料录汇兑亏损

    中金的报告指出，去年上半年公司录得近2000万元汇兑收益，而今年上半年由于港币贬值或出现汇兑损失，加上该行料内地食材涨价导致毛利率下降5基点，估计公司上半年净利润同比下滑59%。

    坏消息尽出？

    上述负面因素实际上只是扎破原先预期疫后快速增长的憧憬，让投资者回到现实。无人知影响颐海股价的坏消息是否经已尽出（如病毒变种在内地爆发等），但按彭博综合券商预测，估计颐海今年经调整后每股盈利增长22.5%至2.04元人民币，升幅与去年21.6%水平相若，而明年及后年的升幅则分别有27.8%及25.9%，其实仍属不俗水平。

    更重要是2021-23年的预测市盈率分别为41.6倍、32.6倍及25.9倍，较自2013年上市以来的历史平均市盈率约59倍均已低得多，相信当前股价已反映了增长较预期慢的预测。

    由于公司已逐渐摆脱对海底捞的依赖，尽管短期尚未能跳出与海底捞股价发展的一致性，但公司收入向正确方向发展，加上内地经济有望持续维持高增长，现价已值得吸纳。