科创板开市两周年了 基金经理热议：“牛股的摇篮”

　　科创板开市两周年：

　　资本市场生态获重塑

　　公募投研升级迭代

　　中国基金报记者 张燕北

　　从2019年7月22日至今，从首批25家到如今的302家挂牌上市，科创板即将迎来两周岁生日。两年时间里，这块注册制“试验田”成长为中国资本市场的重要组成部分，大幅提升了资本市场服务科技创新的效能。

　　伴随着各项改革任务平稳有序推进，承载着中国经济和企业转型升级重任的科创板正在重塑资本市场投资生态。作为机构参与者中的重要组成部分，公募基金将科创板的投资布局作为充实业务发展的重要一环。公募科创投研体系加速升级迭代，相关产品层出不穷。

　　资本市场生态获重塑

　　在监管政策呵护和各参与方的合力推动下，科创板开市交易两年以来运行平稳。在各项机制成效渐显的背景下，上市主体、投资主体等均发生改变，推动资本市场生态体系重塑。

　　南方基金权益研究部董事、基金经理王博表示，科创板开板两年，取得了优异的成绩，整体板块运行稳健。对于企业来讲，科创板的推出，使得更多优质的科技创新型公司能借力资本市场做大做强；对于投资者来讲，科创板的推出，使得二级市场投资者能充分享受科技创新所带来的丰厚回报，一级市场投资者在享受丰厚回报的同时，能加快资金周转，提升资金利用效率。整体而言，科创板使得资产和资金的对接更为顺畅，进一步加强了金融市场优化配置资源的作用。

　　嘉实基金大科技研究总监王贵重认为，科创板给资本市场带来的变化主要体现在上市主体、参与主体以及估值方法三方面。首先是上市主体的变化，科创板的上市公司为科技创新型企业，覆盖6大行业，更能代表中国经济转型的方向，契合高质量发展的内涵。只有优质企业都能上市，投资人才能在企业的成长中获得收益，从而形成企业和资本的相互促进，正向循环。

　　“其次，参与主体的变化。科创板投资限制了50万的门槛，而资产低于50万的投资者通过基金进行投资，从而使得机构投资者的比例进一步提升。而随着机构投资者比例的上升，也将进一步引导市场长期投资、价值投资，实现金融主力实体。最后，是估值方法的变化。对于传统成熟行业，大家普遍用pe方法进行估值，而科技创新企业往往很早期，这类方法并不适用，而必须采用DCF的绝对估值方法进行匡算，对投资者的专业化程度提出更高要求。”王贵重介绍道。

　　博时基金权益投资主题组投资总监助理、TMT投研一体化小组负责人兼基金经理肖瑞瑾也从三方面进行了分析。首先，科创版的融资制度优势得以充分发挥。自科创板首家公司上市以来，截止2021年7月16日，科创板一共上市311家，首发募资总额3806亿元，首发募资额中位数为6.96亿元。同期比较，创业板上市164家，首发募资总额1273亿元，首发募资额中位数为4.93亿元，体现出科创板融资的制度优势。（数据来源：WIND，截止2021年7月16日）。其次，从实际运行来看整体平稳，且定价效率比较高。定价效率体现在价格发现的实现周期比较短，比如主板企业新股上市后往往要经历从连续涨停到巨额换手后跌下来再逐步稳定的一个较长过程，才能实现交易价格的稳定。而科创板新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制，这有利于新股充分换手尽快形成市场合理价格。从上市平均涨幅和波动的客观数据表现来看，科创板企业上市之后能够很快完成涨跌幅的充分反应，快速实现价格发现功能。很多企业完成上市初期的价格发现和基本定价后，随着市场认知的提升价格依然稳步上涨，这体现出科创板的定价效率。

　　“更重要的，科创板的确吸引了一大批有科技含量的上司公司。能够吸引非常有竞争力的科技企业来上市，这是衡量一个上市板块成功与否的一个重要标志。科创板以新一代信息技术、高端装备、新能源材料、节能环保、生物医药为重点扶持方向，但并没有脱离我国现有的产业分工体系，反而为投资者补全了现有主板公司在科技产业链上的信息空白。通过科创板公司高频次高质量的信息披露，投资者能够发现主板公司与科创板公司的上下游关联，能够比较同一主业下主板公司和科创板公司的资产质量的高低，从而反过来促进主板公司的价格发现。” 肖瑞瑾表示。

　　东方基金权益投资总监许文波也认为，科创板开板为资本市场注入新鲜血液，企业和投资者两方面均受益。对于上市和拟上市公司来说，科创板所提供的融资要求和上市规则更贴近成熟市场中的科创市场，为这些公司带来更便利的融资和上市环境。对于创投投资者来说，提供了更广泛的退出机会和品种选择余地。对于二级市场投资者来说，除了能够在更早的阶段进入潜力公司之外，还真正意义上重构了全市场的估值框架和体系，不再全部以市盈率或者PEG等基于利润规模和短期增速等片面估值方法来评估看待公司，更多的将以长期未来前景重新考量和评估。

　　汇丰晋信基金表示，汇丰晋信基金表示，科创板作为资本市场改革的试验田，多项新制度和新机制运行稳定，为后续全市场的改革起到很好的榜样作用。科创板开板以来，累计至今上市公司超过300家，总市值接近5万亿，国内资本市场对成长型科技创新企业融资支撑显著提升。同时科创板上市公司集中于新一代信息技术、生物医药、高端装备制造和新材料等行业，汇聚了一批涉及各产业链环节、多应用场景的创新企业，对科技龙头企业的吸引力与日俱增。这些公司拥有不同的商业模式和定价方法，较大程度上丰富了A股投资者的研究方法和投资选择。

　　工银瑞信基金指数投资中心投资部副总监、科创ETF基金经理赵栩也表达了相似的观点。“科创板聚焦科技创新领域，是A股市场上非常重要的板块，经过两年的发展，板块上市公司数量、市值、流动性都得到大幅的提升，市场影响力不断扩大，这体现了科技作为未来中国最重要的经济转型方向的重要性，同样也吸引了更多市场参与者共同关注科技创新领域的发展，让投资者对于科技创新领域所涉及的行业、主题和标的有了更多更深刻的认知，为投资者提供了参与科技创新最前沿的投资标的，是A股市场中长期值得持续关注的板块。”他说道。

　　就加快建设创新型国家和世界科技强国的战略性目标而言，正如易方达科创板50ETF基金经理成曦所言，科技进步需要人才、资金、政策等投入，而科创板的推出有助于科技企业募集资金，使得这些企业能够用募集到的资金去做研发以及市场拓展。在二级市场上，科技板块最近一年表现也较为突出，一定程度上促进了我国科技行业的发展。

　　公募投研体系升级迭代

　　为更好地参与科创板投资机会，过去两年作为主要机构投资者的公募基金不断升级迭代投研体系，以实现优质科创企业的充分挖掘与高效追踪。

　　具体到公募基金参与科创板投资的具体方法以及与过往投研的区别，成曦直言，基金行业一直重视科创板的投资研究，很早就成立专门的投资团队研究科创板。从传统投资方法上看，科创板投研方面的研究有别于主板，对于主板上市公司，公募基金投研部门多数是按照不同行业进行研究，而对于科创板上市公司基本是采取个例的研究方式。此外，科创板投研更偏一级化，因此公募基金开始使用市场份额、核心竞争力等偏一级市场的分析方法倒推未来它的市值空间，这也是有别于过往二级市场投资的一个方面。

　　王博也强调，科技股属于机会与风险并存的板块，在科技股中选择标的更多要从产业趋势的，一般而言，产业发展趋势会持续三年、五年甚至更长时间，而股市波动趋势往往比较短，如果能够找到比较好的长期发展趋势，在短期股市波动中就可以找到更好的介入时点和投资机会。

　　“科创主题在风险管理方面，较普通权益基金应该更加慎重，基金公司在产品的投资运作、定价估值、交易等层面均需要特别注意。尤其是投研团队需要对创新科技类型的商业模式和商业逻辑有更完备的研究体系，打破现有投资思维定式，建立一套有别于A股上市公司的投研体系。” 王博说道。

　　针对科创板投研，不少基金公司组建专门团队并不断进行投资体系建设，以适应新要求。据许文波介绍，东方基金积极参与科创板投资，组建专门研究团队。针对科创板公司特点，建立适应科创板的投研框架，并遵照基金产品合同要求，投资于科创板。投研团队方面制定了一系列的关于科创板公司研究、讨论、询价的制度和流程，同时对于上市交易的法规约束逐一细化。投资框架方面重新思考了市场过去的估值体系，并根据不同的科创板类型的公司制定了专门的估值方法指引。

　　肖瑞瑾介绍道，从内容上来看，博时基金科创板团队特别突出了两大能力建设。其一，是对于上百个细分产业，要建立完整的产业资源体系和动态跟踪体系，特别是突出对新技术、新领域的覆盖；其二，是对于核心资产，充分吃透市场定价模式并提升定价能力，特别是突出对新业态、新模式的估值体系研究。与此同时，从导向上，博时基金把投研资源全部下沉到投研小组，重点激励以新理念创造新价值的创新型投研模式，并把整体投资布局调整到与未来中国产业结构升级最密切相关的技术方向上去。

　　事实上，有一些公司已有多年的科技行业研究传承与积淀，在科技股甄选投资方面形成较为成熟的流程体系。例如，早在十多年前，嘉实便将科技行业作为战略布局的研究方向之一，并持续对其进行全产业链和全产业周期研究，研究领域跨越创投、一二级市场。

　　据王贵重介绍，科技股的投资分四步走，即方向、节奏、公司和价格。第一步看方向，根据摩尔定律和梅特卡夫定律等底层定律指导投资，预见科技的发展方向，看哪些科技有可能最终胜出。第二步把握节奏，每一轮科技浪潮周期大约是十年，从硬件创新到媒介变化到商业模式创新，需要把握不同阶段的节奏。第三看公司，通过空间、竞争、盈利模式、管理层、成长性、市场预期6大维度对目标公司进行全面刻画，寻找战略标的。第四看价格，对科技股采取绝对估值为主，相对估值为辅的方式。

　　公募多维度建言科创板

　　作为A股市场制度改革“试验田”，科创板取得阶段性胜利。站在资本市场角度，多位公募人士聚焦科创板相关制度规则完善，多角度多层次积极建言献策。

　　肖瑞瑾表示，科创板的推出是党和国家为建立更完善的资本市场的重要试验，目前已经取得了阶段性重要成果。作为投资者，我们希望看到更多的优质企业未来登陆科创板，从而实现投资者利益、企业利益以及国家利益的多元统一。

　　王博表示，接下来，科创板应该继续在发行定价、上市审核以及退市管理等方面倾注精力，保障科创板长效、稳定地运行。”

　　许文波直言，希望科创板能够打破更多股权结构的束缚，为整个市场引进更多的优质互联网公司，促进海外中国优质资产的回归与国内投资者更多的分享。

　　成玺建议，可以考虑放开科创板T+0交易，提高市场流动性，提升整个科创板市场的定价效率。从目前实施T+0交易的海外市场上看，整体波动率也相对较低。

　　赵栩表示，科创板两年以来成功的发展背后是A股市场国际化的进程在加速，这是科创板对于A股市场的重要的贡献，未来与国际接轨的良好趋势可以作为板块制度设计的重要关注点，板块本身的机制健全也会不断提升科创板在A股市场中的影响力。

　　汇丰晋信基金认为，改革无止境，作为资本市场的参与者，从中长期的角度，我们认为科创板将是中国资本市场改革的试验田，也将充分享受资本市场的改革红利。站在资本市场角度，我们期待科创板或许能够在三个维度实现突破。其一，逐步取消个股涨跌幅限制，进一步减少交易限制；其二，引入T+0制度，提高板块的交易活跃度；其三，加大上市公司的信息披露，提高市场信息透明度。

　　王贵重称，未来长期投资者公司在上市定价上有一定话语权，加强了定价方面的专业性。同时，在新股获配上长期投资者也有一定优势，进一步加强了科创板机构化的属性。作为大型公募基金，我们是欢迎且鼓励长期投资者的方向，基金公司内部考核也会更加迎合长期投资者的制度要求。

　　基金经理热议科创板：

　　时代大机遇 牛股的摇篮

　　看好新能源、半导体、医药等领域

　　中国基金报记者 方丽

　　比肩“纳斯达克”的科创板，是过去两年资本市场的重头戏。

　　数据显示，两年间，科创板挂牌了约300家公司，分布在电子、通信、计算机、生物医药、新材料、新能源等多个领域，未来还有更多创始团队高学历、研发高投入、业务高增长的优秀企业会加盟，未来成长性值得期待。

　　对于未来科创板的投资价值，中国基金报采访来自北京、上海、深圳、广州等地的基金经理均认为这是一个时代的大机遇，将有众多的伟大公司在这一板块孕育。而从细分领域看，新能源、半导体、医药等赛道被看好。

　　牛股的摇篮

　　科创板未来投资价值大

　　2021年以来，市场震荡之下科创板整体表现不俗，尤其近期科技股走势强势，科创50自3月25日以来涨幅逼近25%。谈及科创板价值，多位基金经理认为这将是牛股的摇篮。

　　易方达科创板50ETF基金经理成曦认为，科创板率先实施注册制，为中国经济发展注入长期驱动力。从具体的交易规则上看，科创板上市公司前五日不设涨跌幅限制，此后每日涨跌幅为20%，通过这一交易制度安排，提升了定价效率。定价效率提高，机构资金配置效率也更快，尽管哪些科创板企业未来会成长为伟大公司仍不确定，但科创板诞生伟大公司这一点是确定无疑的。

　　“科创板在支持科创类企业登陆资本市场实现直接融资，以及对员工进行更大规模的股权激励等方面已经做出了非常重要且成功的探索，这一趋势大概率也将在未来继续得以延续。” 博时基金权益投资主题组投资总监助理、TMT投研一体化小组负责人兼基金经理肖瑞瑾直言，未来更多具备科技创新属性的企业将登陆科创板，这些企业彰显了新时代的中国科技企业特征，即创始团队高学历、研发高投入、业务高增长，未来成长性值得期待。

　　“长期的维度去看，背后的驱动力一方面是经济增长，一方面是科技在GDP中占比的权重要不断地提升。”嘉实基金大科技研究总监王贵重谈及科创板投资价值时表示，从今年来看：不悲观、偏均衡和结构化。

　　王贵重具体表示，首先，不悲观，一方面整个宏观经济在不断地呈现出复苏，也代表着企业盈利的增长。因为整个经济的复苏还不够稳固，全球的流动性还比较充裕，所以整体来看对行情不悲观；其次，偏均衡，科技成长行业最大的魅力，它的特点就在于它的内省颠覆性，也就意味着不会强者恒强，总会有一些新的公司会出来，要以强为美，以好公司为美；第三，结构性，机会是结构性的，不是所有公司都能好，所以深入研究、精选优质企业很关键，最好是交给专业投资人来。

　　工银瑞信基金指数投资中心投资部副总监、科创ETF基金经理赵栩表示，科创板未来的科技创新属性还会得到强化，在A股市场中的重要程度和影响力也会不断提升。目前科创板核心资产代表科创50指数估值分位数大致不到50%，更重要的是有较好的成长性对基本面进行支撑，且核心资产涉及到的行业也有望具有较好的景气度，中长期来看，是非常值得投资者关注的重要标的。

　　东方基金权益投资总监许文波认为，科创板及相关制度是注册制是试验田，在各方努力下，将越来越完善。目前科创板本身的价值仍然取决于在这个板块上市的具体公司，和整个市场一样，其中的部分公司具备相当不错的长期价值，同时，有绝大多数公司仍需时间的检验。

　　北上资金增持趋势不变

　　数据显示，自2月1日科创板纳入陆股通以来，被誉为“聪明资金”的北上资金持续增持科创板。而多位受访基金经理认为这一趋势还将吃。

　　易方达科创板50ETF基金经理成曦表示，北上资金偏好配置有增长的稀缺资产，科创板中的优质科技企业无疑将持续吸引北上资金配置，尽管配置节奏会受到诸如限售股解禁、市场涨跌、市场情绪以及政策引导等因素影响，但这一长期配置趋势预期不会改变。

　　“科技创新是当前中国经济转型发展的重要方向，海外资金对于科技创新领域的关注度一直较高，随着板块的快速发展，未来北上资金配置科创板股票以及海外机构配置科创ETF等产品的趋势是能够得到延续的，这是中长期的方向，科创板或科创ETF等核心资产产品未来也有望成为海外资金进行资产配置的重要工具，不可或缺。”工银瑞信基金指数投资中心投资部副总监、科创ETF基金经理赵栩也如此表示。

　　博时基金权益投资主题组投资总监助理、TMT投研一体化小组负责人兼基金经理肖瑞瑾表示， 随着更多科创板公司进入陆股通，北上资金增持的趋势大概率将延续。

　　“这一趋势将会继续延续，科创板作为科创示范板块，吸纳了国内新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等领域的优质企业，代表了中国未来科技发展的核心力量，把握科创板投资等同于看好中国优质科技资产。”南方基金权益研究部董事、基金经理王博表示。

　　汇丰晋信表示，北上资金持续增持科创板体现境外资金对于板块看好，这一趋势将延续。中国的科技实力日益增强，有些行业领域已经引领全球发展。而科创板作为科创企业为主的市场，为国际资本投资国内科技企业提供了更多的选择，所以对国际资本的吸引力有望与日俱增。

　　王婧也表示，全球资金提升中国资产配置比例是大势所趋，科创板集中了中国相对优秀的一批科技创新型企业，其中不乏一些朝阳行业和细分领域的隐形冠军，对于海外资金来说极具吸引力，我们预计随着中国资本市场的逐步开放，外资对科创板的配置比例也会持续提升。

　　跟上时代脉络投资

　　看好半导体、新能源、医药等板块

　　“把握科创板的投资机会，要能够准确把握当下全球的重要科技发展脉络。5G时代万物互联以及全球范围内的碳中和政策推动，决定了半导体和新能源这些板块的中长期投资机会。”肖瑞瑾谈及科创板投资机遇时直言。

　　肖瑞瑾还表示，科创板中存在众多医药生物及新材料的技术型公司，这些公司利用中国国内不断积累的工程师和科学家资源，未来的发展同样值得期待。

　　类似观点的还有南方基金权益研究部董事、基金经理王博，他认为，硬科技、医药、新消费是相对看好的赛道。

　　易方达科创板50ETF基金经理成曦相对看好三大行业：一是新能源领域，其中包括光伏等碳中和主题相关的细分行业，还有智能电动车产业链，涵盖了上游的锂、中游的零配件以及下游的整车销售；二是以芯片为代表的新一代信息技术行业，目前国内28—50纳米的中低端芯片需求已经能够自给自足，但还是落后海外5-10年时间，未来芯片行业的产能还将逐步提升，芯片也被誉为“新时代的石油”，可以说芯片行业是目前需求旺盛且供给有限、格局清晰的一个细分行业；三是生物科技行业，消费升级也提升了医美等细分领域的消费需求。

　　嘉实基金大科技研究总监王贵重更细致分析：人类有三个本质需求：信息的需求，包括信息的计算、存储和传播；能量的需求，人类的发展就是人类能够掌握的能量不断变大，同时能量的属性从一层变成二层这样一个过程；生命的需求，人活得更久、活得更好是本质的需求。三大需求对应了投资的五大方向：半导体、云计算、互联网平台、创新药和新能源车。

　　“我们把它局限到我们主要覆盖的狭义科技、信息技术的概念中来，涉及电子、计算机、传媒、互联网、通信等。”王贵重表示，通信的整体的主线索是通信制式的升级带来投资的机会、新基建的机会。电子版块投资线索又分三块，按上游的元器件、半导体，中游的模组，下游的品牌和消费电子的产品的应用，其中上游的半导体是最好的环节，中游的估值到了一个比较低的位置，下游我们认为是长期出海的重大的机遇。

　　“科创板目前上市结构已经体现了中国科技业最有潜力的方向，包括半导体、智能硬件、5G、物联网等硬科技领域 ，创新药、医疗器械及生物制品为代表的医药生物行业，以及机器人(10.120, -0.07, -0.69%)、光伏产业链、锂电设备等高端制造细分领域，这些都是我们持续看好的投资方向。” 创金合信基金首席策略分析师、首席投资官助理王婧表示。

　　此外在具体方向上，汇丰晋信目前更看好景气度较高、未来成长性较好的板块，具备中长期的投资机会。而东方基金则对先进制造，新材料，创新药，新兴信息服务、新消费等领域的公司长期看好。

　　科创相关主动权益基金业绩全线飘红

　　最牛基金净值增长超过两倍

　　中国基金报记者 陆慧婧

　　作为最早一批参与科创板投资的机构投资者，公募基金在科创板上市两周年时间里，可谓一路伴随着科创板发展壮大。

　　早在2019年4月科创板开市前夕，公募基金就发行成立了可投科创板的科技创新基金，并在科创板开市第一时间参与投资。2020年9月，首批4只科创50ETF成立，又将科创板投资带入了指数化投资时代。

　　从过去两年发展历程上看，与科创板相关的主动或被动基金称得上“硕果累累”，首批科技创新基金已有部分产品净值增长超过200%，而首批上市的4只科创50ETF目前合计规模已达395亿元。

　　已有科技创新基金净值增长超过两倍

　　过去两年，科技可谓A股市场的热门主题，代表科创板整体走势的上证科创板 50 成份指数，以 2019 年 12 月 31 日为基日，截止7月16日，上市以来指数涨幅超过52%，参与科创板投资的公募基金也抓住了结构性行情，交出了一份令人满意的“答卷”。

　　2019年上半年成立，首批科技创新基金限额10亿发行，多只基金单日募集规模超过百亿，在资本市场引起广泛关注，如今两年多时间已过，首批科技创新基金全部实现净值翻倍。截止7月16日，由茅炜、王博两位基金经理共同管理的南方科技创新基金最新净值为3.018元，成立以来净值涨幅201.80%，是目前唯一一只净值增长超过两倍的科技创新基金。

　　其余6只科技创新基金表现也可圈可点，易方达科技创新、嘉实科技创新、华夏科技创新成立以来净值分别增长180.46%、156.26%、152.48%，富国、汇添富、工银瑞信旗下的科技创新基金平均净值涨幅也达到140.65%。此后陆续发行的多只科技创新基金目前也全部实现正收益。

　　公募基金参与科创板投资的产品类型也随着科创板上市公司家数扩容出现创新，2020年7-8月，易方达科创板两年定开、南方科创板3年定开等首批主投科创板的科创板基金应运而生，截止7月16日，首批6只科创板基金成立以来平均涨幅23.8%，表现最好的万家科创板2年定开基金，成立以来净值增长37.87%。

　　2020年9月末，首批4只科创50ETF同时成立，科创板正式指数化投资时代，不到一年的时间，首批科创50ETF中已经诞生了两只百亿基金，华夏科创50ETF最新规模逼近200亿大关，易方达科创板50ETF最新规模超过百亿。

　　公募基金在科创板上的持仓市值也在迅速增长，Wind数据显示，截止今年一季度末，全部公募基金合计持有146只科创板股票，持有科创板总市值达到767.88亿元，传音控股是目前公募基金持有总市值最多的科创板个股，118只公募基金在一季度末持有传音控股，持有总市值超过92亿元。

　　不连续性、不确定性

　　是科技股投资两大难点

　　目前来看，科创主题基金业绩普遍较好，但是也出现较大分化，例如同是2020年1月成立的科技创新基金，有基金净值已经翻倍，也有部分基金目前净值涨幅不足40%。

　　“从科创板开板以来，科创主题产品收获了科创投资的第一波红利，因此获得了较好的业绩。但也出现了较大的分化。”在南方基金权益研究部董事、基金经理王博看来，产品业绩分化的核心原因在于高成长性企业，具备远期高成长性预期的同时，也蕴藏着较高的风险，公司产品、服务的快速迭代，竞争对手的异军突起，需求的快速波动等等，都易引起相关企业的业绩波动，而较高的业绩波动便会引起相应的股价波动。

　　东方基金权益投资总监许文波指出，当一个市场上市公司逐步丰富时，并且日趋成熟时，必然会产生显著的分化，加之这两年市场整体显示出特别强烈的结构性特征，赛道投资兴起，导致科创主题产品必然分化。

　　工银瑞信基金指数投资中心投资部副总监、科创ETF基金经理赵栩亦认为，科创板的投资标的涉及的细分领域比较多，科技创新领域也很宽，不同的细分领域之间随着产业周期的变化和基本面的变化等也会阶段性的体现出不同的特点，出现一定程度的分化也是必然的趋势，而且科技领域技术迭代可能比较快，分化也将是动态。

　　嘉实基金大科技研究总监王贵重直言，科技时刻要面对的是不连续性和不确定性这两大难点。“首先科技的不连续性来自基础科学领域的不连续、科技本身发展的不连续以及成功胜出公司的不连续。而不确定性来自影响因素的不确定、相互关系的不确定、因果关系的不确定和未来事件的不确定。这不仅是科技工作者的难题，更是科技投资者的难题。科技的上述两大属性，似乎天然地与投资要义相悖。投资追求的是盈利确定性和收益连续性，而科技股投资最难的恰恰是这两点。”

　　“科创类公司大部分处于发展早期，公司质地和成长的确定性存在比较大的差异。因而，投资者在投资科创类公司时会遇到更大的困难，需要注意的是财务数据无法完全描述科创公司的真实实力。总体而言，科创类公司的投资中，从长期主义的角度选股是至关重要的。”博时基金权益投资主题组投资总监助理、TMT投研一体化小组负责人兼基金经理肖瑞瑾如是称。

　　注重“好赛道

　　好企业”的投资逻辑

　　站在科创板两周年之际，科创板的“下一步”将踏向何方？公募基金管理人又将如何布局主题投资？基金公司人士也谈到了各自的思考。

　　汇丰晋信基金表示，随着科创板市场不断发展壮大，汇丰晋信基金对科创板的重视程度持续提升。在IPO阶段投研团队就会提前对公司进行深入研究，给出合理的公司定价，并积极参与新股的申购。科创板公司上市后，投研团队会依靠公司的定量模型和定性研究，选择中长期成长性和估值相匹配的公司进行长期投资。“在科创板投资过程中，我们发现由于上市公司处于不同类型、不同发展阶段，单一的估值方式无法给出合理定价，因此在投资过程中我们持续进化估值方式，用更多元化的方式给企业定价。另外科创板公司由于股价波动相比主板更为剧烈，我们在风险控制方面也会更加严格。”

　　“作为机构投资者，南方基金积极发挥专业优势，布局科创板市场，近两年来在投资研究上的深度和广度都不断拓展。科创板公司多属于成长中的创新型企业，结合科技本身的高频迭代以及潜在的技术颠覆所带来的不确定性，科创板公司在上市后出现了明显分化。落实到投资策略上，首先在资产选择上更加注重“好赛道，好企业”的核心逻辑，尽可能选择成长性好、景气度高的细分领域，在构建组合基础阶段打造最优配置。其次，通过调整持仓结构以及分散持仓结合的方式，追求上涨的同时也要控制好回撤；最后，不同属性的行业之间要有一定平衡，需注意组合构建中配置的分散性。”王博透露。

　　在易方达科创板50ETF基金经理成曦看来，机构资金更偏长期化、理性化，参与科创板投资多数是考虑公司的发展前景，因此科创板中的博弈资金相对不多，多数是以买入持有为主。

　　也有基金公司人士指出，伴随着科创板两年的发展，以公募基金为代表的机构资金对科创板投资兴趣逐渐浓厚，机构在科创板的投资方法上还是普遍采用自上而下的投资方式，更多是从公司所处细分行业、发展阶段以及赛道增速去寻找公司的投资价值，而不是考虑具体个股的估值高低、盈利增速。一些现金流较好、商业模式突出的公司，对其估值容忍度也会较高，这也是更偏一级市场的研究方法。

　　许文波称，东方基金初期以参与询价为主，逐渐熟悉科创板新发行上市公司，到了去年年中及下半年之后，经过观察开始以二级市场投资科创板公司，其中一些特别优质的品种成为了东方基金相关的公募基金的重仓品种，并为东方基金阶段性带来了显著回报。东方基金对新的代表性公司的研究也在不断的深入，研究员的覆盖比重和推荐品种日益提升。

　　肖瑞瑾表示，博时基金2019年设立了专门科创板投研团队。在博时科创团队看来，企业中长期定价是基于公司治理、产品竞争力、市场渠道能力、竞争壁垒、远期空间等多维度的复杂计算。“总体而言，科技公司的重要价值体现为提升全要素生产率，通过供给创造新的需求，持续提升社会生产力，实现人民群众对美好生活的向往。”肖瑞瑾强调，把握住这一核心原则，有助于筛选出未来中国科技行业核心权益资产。