格林美：四氧化三钴销量大增 三元前驱体产能实现突破 买入

　　事件：

　　2020 年，公司实现营业收入124.66 亿元，同比下降13.15%；实现归母净利润4.13 亿元，同比下降43.90%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利0.15 元（含税）。2021 年一季度，公司实现营业收入37.30 亿元，同比增长 62.71%；实现归母净利润2.76 亿元，同比增长150.42%。

　　投资要点：

　　业绩符合预期，产品、客户结构优化带动现金流改善。2020 年，公司实现营业收入124.66亿元，同比下降13.15%；实现归母净利润4.13 亿元，同比下降43.90%。公司实现经营活动产生的现金流量净额8.54 亿元，同比增长 15.86%，主要是公司优化了产品结构和客户结构，加大了高质量新一代产品产销量，缩短了主要客户的应收款账期，提升了经营质量所致。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利0.15 元（含税）。2021 年一季度，公司实现营业收入37.30 亿元，同比增长 62.71%；实现归母净利润2.76 亿元，同比增长150.42%；主要系电池材料板块产能释放，销售规模扩大所致。公司实现经营活动产生的现金流量净额0.30 亿元，同比下降65.18%，主要系本期收到的国家电子废弃物拆解基金补贴款较上年同期减少2.51 亿元。

　　四氧化三钴销量大增，三元前驱体产能实现突破。报告期内，四氧化三钴全年销售15,429吨，同比增长超过54%，创历史新高，稳居全球市场前两名。四氧化三钴全面由普通型产品转向新一代掺杂型高电压产品，成为行业主流产品，夯实了四氧化三钴在行业的核心地位。四氧化三钴产能扩大到25,000 吨以上，与厦门钨业等钴酸锂头部企业形成战略合作关系。报告期内，三元前驱体出货量超过41,450 吨，总体出货量下滑30%，维持世界前三的位置；三元前驱体毛利率达24.03%，居行业前茅。公司通过非公开发行募集资本实施了新建8 万吨的高镍前驱体扩容工程建设。截至2020 年12 月31 日，公司三元前驱体已经建成的产能总量达到13 万吨/年。

　　正极材料稳扎稳打，抢滩镍钴资源供应。报告期内，正极材料产品实现营业收入9.79 亿元，同比下降46.31%。正极材料出货量7,000 余吨，实现稳定。8 系高镍及单晶正极材料通过多家客户认证。公司与嘉能可签署延长钴原料供应期限至十年的战略协议，保障公司核心业务在2020-2029 年的钴资源用量（137,800 吨金属）。公司与力勤资源签署八年供应长单（累计供应不少于74,400 吨镍金属量原料与9,296 吨钴金属量副产品），为未来公司镍资源的保障奠定坚实基础。

　　上调盈利预测，维持“买入”评级：公司是三元正极前驱体龙头，受益三元高镍化进程。

　　考虑到全球电动化进入加速阶段，我们上调公司盈利预测，预计21-22 年归母净利润分别为12.10 和15.86 亿元（上调前分别为 10.65 和14.11 亿元），新增23 年盈利预测，预计23 年归母净利润为19.05 亿元，对应21-23 年EPS 分别为0.25、0.33、0.40 元/股，当前股价对应的PE 分别为34 倍、26 倍、21 倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：动力电池需求不及预期；公司产能释放不及预期（申银万国）