新集能源：去产能告一段落 长期接替资源明确 增持

    公司2020年业绩恢复正常，主要是减值因素消失，但受煤价下跌的压制，经营业绩依然出现下滑，公司在建产能充足，但考虑新矿投产及公司基本面系统性改善仍需时间，我们维持公司“增持"评级。

    减值扰动消除，2020年盈利大幅增长。公司2020年实现营业收入/净利润83.55亿元/8.47亿元（同比-9.42%+47.05%），EPS为0.33元，公司在2020年严格控制成本，实现营业成本52.57亿元，同比下降4.75%，非后净利润为5.44亿元（去年同期为-2.87亿元），减亏明显。

    商品煤销量同比减少1.47%，煤炭毛利率下滑5pcts，公司生产商品煤1，617.46万吨，同比+1.21%；销量1575.46万吨，同比-1.47%。煤炭销售均价为336.73元/吨，同比-10.68%；吨煤成本为185.32元，同比-1.65%，主要由于材料成本下降3.02%，煤炭业务毛利率同比下滑5.06pcts至44.97%。公司上网电量84.84亿千瓦时，同比-5.82%；平均上网电价（不含税）0.318元/千瓦时，同比+0.48%三项费用率方面，公司销售/管理/财务费用率分别为0.48%/7.59%/10.22%，同比+0.03/+1.56/+0.35pct.

    去产能告一段落，长期接替资源明确。目前公司产能已核减至2050万吨，但后续接替资源丰富，板集煤矿（300万吨）目前投入金额已占预算比例的83.03%，预计有望于近两年投产，投产后或系统性改善公司盈利，未来还有口孜西、展沟等矿井待开发，产能增长可期。

    风险因素：动力煤价波动，影响业绩增长等；建设进度不及预期。

    投资建议：考虑到2021年煤价预期，我们上调公司2021-2022年EPS预测至0.35/0.30元（原预测0.19/0.21元），预测2023年EPS0.34元，当前股价3.23元，对应2021-2023年P/E分别为9/10/9x。按照公司历史估值中枢，我们给予公司目标价3.6元，对应2021年P/B1.2x，维持公司“增持”评级。（中信证券）