鸿远电子：募投项目取得进展 业务能力不断提升 买入

    事件

    公司发布2020 年年报，全年实现营业收入17.00 亿元，同比增长61.22%，实现归母净利润为4.86 亿元，同比增长74.43%。

    简评

    自产、代理业务增长较快，全年业绩增速创下历史新高公司发布2020 年年报，预计全年实现归母净利润4.86 亿元，同比增长74.43%；实现扣非净利润4.70 亿元，同比增长86.88%。

    本期业绩增长幅度较大，主要源于公司自产、代理业务的较快增长。其中，1）自产业务包括瓷介电容器、军用MLCC、直流滤波器等实现收入8.86 亿元，同比增长50.58%，毛利率提升至79.90%，主要由于公司持续的产能提升和产品品类扩充。公司自产业务前五名客户合计实现销售收入6.61 亿元，同比增长49.64%，占本期自产业务收入比例为 74.60%。2）代理业务在现有基础上，积极拓展新客户合作，并且积极布局5G、物联网等新兴产业，报告期间公司代理业务实现收入约为8 亿元，同比增长74.87%，毛利率下降到10.08%，主要由于公司扩充了代理品牌与产品类别，进一步加强了与核心客户的合作，公司代理业务前五名客户合计实现销售收入 4.99 亿元，同比增长139.41%，占本期代理业务收入比例为 61.73%。

    毛利率略有下降，期间费用下降较为显著

    2020 年公司毛利率达到46.60%（-3.72pct），主要由毛利率较低的代理业务扩展收入占比上升导致，净利率为28.59%。期间费用下降，其中销售费用为0.61 亿元（-16.11%），主要由于新准则将一部分费用计入营业成本，费用率为3.56%（-3.29pct）；管理费用为0.88 亿元（-2.52%），主要由于股份摊销费用去年10 月已结束，其次是国家阶段性减免企业一部分费用，费用率为5.18%（-3.38pct），研发费用为0.45 亿元（40.82%），主要由于新增了研发项目，费用率为2.66%（-0.38pct）。

    积极布局核心技术储备，成为业绩增长的稳定基础公司掌握从瓷粉配料到 MLCC 产品生产的全套技术，形成了从材料开发、产品设计、生产工艺到可靠性保障等一系列多层瓷介电容器生产的核心技术。特别是在对材料的认定和高温负荷控制工艺中具有独特的成熟技术，并在进行高可靠产品的生产加工过程中拥有大量自有专利技术和技术秘密，能够保证产品使用的高可靠性和稳定性，成为公司产品能够在航天、航空等高端领域持续大批量供货的核心基础，报告期内，公司瓷料的研制取得了突破性进展，成功开发了单层瓷介电容器、宽带电容器、小尺寸高可靠滤波器、高能混合钽电容器等新产品，进一步丰富了公司产品品类，并且成功应用于射频微波电容器和单层瓷介电容器的生产，通过瓷料的研发生产，加强了公司在瓷介电容器领域的技术深度，进一步提高了自主可控能力。同时，公司与航天、航空等国防工业领域的多个客户签署有中长期的战略合作伙伴协议，形成了稳定的合作关系，有明显的市场优势。

    受益于下游重点装备持续放量，公司将依托其稳定可靠的产品质量和深厚的技术储备，实现业绩的稳步增长。

    募投项目取得进展，业务能力不断提升

    根据公司2020 年年报显示，公司电子元器件生产基地项目及直流滤波器项目基建主体工程已竣工启用，部分产线已投产，预计可实现多层瓷介电容器产能7 亿只/年，能较好地满足日益增长的客户订单需求。公司电子元器件生产基地项目和直流滤波器项目预计 2021 年底将整体达到预定可使用状态。此外，公司完成了上海、武汉、西安、洛阳、贵阳办事处的新建、升级改造及部分信息系统升级改造等事项，预计 2021 年底前，公司根据市场环境及客户需求完成其余办事处和信息系统的升级改造工作。募投项目取得很大进展，将为公司的生产经营和发展提供基础保障，不断提升公司的业务能力。

    盈利预测与投资评级：代理与自产元器件业务快速增长，MLCC 产品业务前景广阔，维持买入评级公司多层瓷介电容器技术优势突出，自产元器件板块有望稳定增长；代理业务方面，公司长年积累的代理业务优势显著，正在积极开拓新产品线与新兴市场，将随着电子元器件行业的快速发展而相应发展。此外，公司依托多年在电子元器件领域的深耕、不断创新与实践，具有自主知识产权的核心专利技术、产品种类丰富，产品广泛深入各行业。公司与航天、航空等国防工业领域的多个客户有稳定的合作关系，具有明显的市场优势。

    预计公司2021 年至2023 年的归母净利润分别为7.21、10.82、15.55 亿元，同比增长分别为48.35%、50.07%、43.72%，相应21 至23 年EPS 分别为3.11、4.68、6.72 元，对应当前股价PE 分别为40、27、19 倍，维持买入评级。

    风险提示

    1、MLCC 产品市场拓展不及预期

    2、军品订单需求不及预期（中信建投）