国药股份：板块协调均衡发展 长期稳健增长可期 买入

　　受累于疫情影响，2020 年公司业绩收入端与利润端有所下滑，单Q3 与单Q4 收入端已有所恢复，预计随着疫情影响逐渐减弱，后续公司业绩有望恢复到稳健增长态势。作为我国麻精特药龙头及北京地区分销龙头，公司的卡位优势明显，依托资源和资金优势公司创新转型持续，长期发展前景广阔。参考公司2020 年报业绩及国内终端诊疗的恢复情况，调整公司2021-2023 年EPS 预测至2.17/2.49/2.82 元（原2021-2022 年EPS预测为2.55/2.92 元），现价对应PE 16/14/13 倍，维持“买入”评级。

　　疫情影响下业绩承压，未来有望恢复。2020 年公司营业收入403.79 亿元，同比-9.56%，归母和扣非净利润分别为13.83 亿/13.05 亿，同比-13.79%/-16.67%。单季度数据角度，2020Q4 公司营业收入112.68 亿元，同比-5.59%，疫情的影响逐渐下降，归母和扣非净利润为3.78 亿/3.63 亿，同比-29.04%/-31.19%。2020 年北京区域新冠疫情反复，导致医院门诊量大幅减少，降低了对于精麻药物需求，叠加带量采购品种的不断扩大，业绩明显承压。后续随着医院门诊量和手术量逐渐恢复，公司业绩有望恢复。

　　创新+投资+运营驱动，公司积极拓展新模式。公司是北京市医药分销龙头，截至2020年年末，国药股份在北京地区实现二、三级医院客户的百分之百覆盖；社区基层医疗机构覆盖率提升至95%以上；麻精药品市场份额保持80%左右，仍然保持行业首位。公司把握疫情下新的发展模式与机遇，主动配合北京的部分三甲医院进行互联网医疗，开展送药到家服务。同时，公司创新推动麻醉药品板块的数字化转型，进一步增加麻药供应链的价值。另外，公司积极推进投资和资本运作，完善业态网络布局，有望发掘新的利润增长点。通过设立财务共享中心，公司构筑互联互通的区域一体化体系。

　　板块协调均衡发展，长期稳健增长可期。（1）直销：由于带量采购品种扩大与北京疫情影响，公司直销业务收入有所下降，但市场份额稳中有升。北京三次带量采购中，国药股份共取得186 个品规的配送权。（2）分销：推动精细化管理，优化产品结构，推动服务转型及资源整合双突破。（3）器械：参与高值耗材的带量采购招标，引入人工晶体、心脏支架等器械高值耗材，下阶段将会重点引入骨科植入耗材。（4）麻精：通过与麻药厂家、主流供应商的合作项目，有效增强了麻药上下游合作黏性，继续巩固了麻药优势地位。（5）特色：战略部署OEM、口腔、线上商城推进转型升级。

　　现金流状况良好，运营效率有所提升。2020 年公司经营活动现金净流为13.02 亿元，同比-26.71%，与当期净利润13.83 亿元相比较，现金流状况良好。费用率角度，2020 年公司整体期间费用率同比上升0.16 个百分点，其中销售、管理和财务费用率分别同比+0.21/-0.01/-0.04 个百分点。从营运水平来看，2020 年公司存货周转率有所下降，应收账款周转率有所提升，整体的净营业周期同比下降17.06 天，营运水平有所提高。

　　风险因素：招标降价风险，业务整合低于预期。

　　投资建议：公司作为全国麻精药和北京医药分销龙头，行业公司的卡位优势明显，依托资源和资金优势公司创新转型持续，长期发展前景广阔。参考公司2020 年报业绩及国内终端诊疗的恢复情况，调整公司2021-2023 年EPS 预测至2.17/2.49/2.82 元（原2021/2022 年EPS 预测为2.55/2.92 元），现价对应PE 16/14/13 倍，维持“买入”评级。（中信证券）