福耀玻璃：定增助力未来发展 高附加值产品占比持续提升 买入

　　公司2020 年实现营业收入199.1 亿元，同比-5.7%；实现归母净利润26.0 亿元，同比-10.3%。其中，第四季度实现营收61.3 亿元，同比+ 12.1%；实现归母净利润8.78 亿元，同比+59.1%；利润总额为10.6 亿元，同比+8.8%，剔除汇兑损益、出售土地和诉讼后为12.3 亿元，同比+138%，环比+3.7%，符合市场预期。公司是全球汽车玻璃行业龙头，未来有望显著受益全景天幕、HUD 等新产品带来的行业扩容，打开新的成长空间，上调公司2021/22 年EPS 预测至1.51/1.88 元（原预测为1.46/1.84 元），新增2023 年EPS 预测2.25 元，维持“买入”评级。

　　公司20Q4 业绩符合市场预期。公司2020 年实现营业收入199.1 亿元，同比-5.7%；实现归母净利润26.0 亿元，同比-10.3%。其中，第四季度实现营收61.3 亿元，同比+ 12.1%；实现归母净利润8.78 亿元，同比+59.1%；利润总额为10.6 亿元，同比+8.8%，剔除汇兑损益、出售土地和诉讼后为12.3亿元，同比+138%，环比+3.7%，符合市场预期。公司20Q4 经营同环比大幅改善，主要系下游汽车行业需求恢复，FYSAM 有序整合。

　　公司20Q4 毛利率大幅提升，费用率保持下降，经营不断回升。2020 年第四季度，公司毛利率为42.8%，同比+5.2pcts，环比+1.4pcts，毛利率持续回升；20Q4 费用率为25.6%，同比-0.4pct，环比-0.2pct，其中销售费用率为7.7%，同比+0.2pct，环比+0.8pct；管理费用率为9.0%，同比-3.2pcts，环比-0.4pct；研发费用率为4.2%，同比+0.1pct，环比+0.1pct；财务费用率为4.7%，同比+2.4pcts，环比-0.7pct，主要系因汇率波动产生汇兑损失人民币4.22 亿元，去年同期汇兑收益人民币1.36 亿元。

　　定增助力未来发展，高附加值产品占比持续提升。公司2021 年1 月公告H股增发计划，如果项目完成后，料将优化公司债务结构，增强公司新产品研发能力，扩大光伏背板玻璃产能。在持续的高研发投入下，公司技术不断迭代，产品持续升级，2020 年HUD 抬头显示玻璃、隔音玻璃、憎水玻璃等一系列高附加值产品占比同比+2.6%。2020 年，公司与京东方、北斗智联等合作伙伴签订战略合作协议，在汽车智能调光玻璃、车窗显示、GNSS 高精度定位与通信多模智能天线+汽车玻璃融合的解决方案等方面加强合作，不断拓展汽车玻璃业务边界。公司扎实有序推进业务发展，2019 年收购德国SAM铝亮饰条资产后，公司运营效率得以提高，并降低其营运成本。铝饰件业务的发展，将进一步强化福耀汽车玻璃的集成化能力，同时将拓展福耀的发展空间。

　　特斯拉“全玻璃车顶”引领趋势，配套车型不断增加。电动智能“爆款”特斯拉Model 3 采用了全玻璃车顶设计，外观时尚、视觉冲击力强，且已逐渐被蔚来、小鹏、理想和长安等主机厂跟进，有望继“大屏化”之后成为下一个“爆款”

　　配置。全景天幕的单车价值在1000 元以上，最高可达4000 元以上，可为汽车玻璃单车价值带来1.5~8 倍提升。我们预计2025/35 年全玻璃车顶渗透率有望达到25%/50%，为汽车玻璃行业贡献增量达到236/390 亿元，扩容比例高达30.6%/45.6%。公司是汽车玻璃全球龙头，2019 年市占率达23.1%。

　　2020 年，公司全景玻璃产品新配套蔚来EC6、长安UNI-T、吉利星瑞、ICON和几何C 等新车型，且大部分搭载镀膜和LOW-E 技术。随着下游客户新车型陆续上市，预计公司的市场份额还将快速提升。

　　风险因素：全球汽车行业景气度不及预期，新产品渗透提升不及预期，公司新产品开发不及预期。

　　投资建议：公司是全球汽车玻璃行业龙头，管理水平优秀，市占率稳定，定增助力未来发展，研发投入持续，有望显著受益于全玻璃车顶渗透率提升的趋势，新业务有序推进，打开新的成长空间。上调公司2021/22 年EPS 预测至1.51/1.88 元（原预测为1.46/1.84 元），新增2023 年EPS 预测2.25元，维持“买入”评级。（中信证券）