天赐材料：电解液全年产销两旺 增持

　　2020 年业绩受资产减值影响，21 年Q1 盈利大幅增长公司全年营收41.19 亿元（+49.5%），归母净利润5.33 亿元（+3165%），低于业绩预告下限6.5 亿，主要系Q4 计提1.32 亿资产减值准备导致单季度盈利仅0.14 亿元，加回后盈利符合预期。全年毛利率为34.97%（同比+9.33pct），净利率为12.15%。公司21 年Q1 预计归母净利润2.5-3.0 亿元，同比大幅增长502%-623%。电解液售价上涨带动板块毛利率修复，疫情催化下公司日化板块卡波姆量价齐升。

　　电解液全年产销两旺，日化板块受益于卡波姆量价齐升锂电板块2020 年营收26.6 亿元（+57%），电解液全年销量7.3 万吨（+52%），国内出货市占率从19 年的26%增至20 年30%，海外市场开拓成效显著，铁锂前驱体磷酸铁已导入头部铁锂企业。日化板块全年营收12.1 亿元（+51%），毛利率同比增长23.2 个百分点至57.0%，一方面受益于原材料跌价，另外疫情催化免洗消毒杀菌剂需求激增，卡波姆价格飞涨显著带动日化板块盈利提升。

　　短期受益于电解液量价齐升，长期看好上游一体化布局六氟供给紧张保障电解液高价延续，公司原料一体化布局将充分收益行业量价齐升。当前六氟单吨市价已从去年底的7 万元低点上涨至近20 万元，下游电解液成本传导较为顺利。公司当前拥有1.2 万吨六氟产能，对应12 万吨电解液需求，六氟自给率将突破八成；另外公司还拥有2300 吨LiFSI 添加剂产能，原料VC 也已实现连续生产，原料自给率持续提升，有望显著夯实公司成本优势和核心竞争力。

　　风险提示：锂电池需求不达预期；成本下降低于预期影响盈利。

　　投资建议：公司业绩爆发性强，首次覆盖给予“增持”评级公司是国内电解液龙头企业，充分受益于电解液市场量价齐升，预计公司21-23 年归母净利润12.9/15.6/19.2 亿元， 同比增长141%/22%/23%，对应21-23 年EPS 分别为2.35/2.86/3.51 元，结合DCF 绝对估值法合理估值区间为86.41-103.77 元，较当前股价溢价11-34%，对应2022 年动态PE30-36 倍，首次覆盖给予“增持”评级。（国信证券）