广电计量：可靠性与环境试验贡献收入的主要增长 增持

    2020 年归母净利润符合预期，持续向“检测+”业务格局迈进公司2020 年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润18.40/2.35/1.48 亿元，同比增长15.9/38.9/8.0%，归母净利润符合预期（2.3 亿元），非经常损益主要来源于政府补助（0.38 亿元）和收购中安广源带来的投资收益增加（0.50亿元），若剔除中安广源，公司2020 年营收17.54 亿元，同比+10.5%。公司4Q20 并表中安广源，单季度毛利率同比+4.3pct 至51.7%，费用率同比-3.7pct，扣非归母净利率同比+5.8pct 到18.0%，盈利能力持续提升。我们预计公司2021-2023 年归母净利润3.25/4.46/5.81 亿元，给予公司2021年64x 目标PE，目标价39.04 元，维持“增持”。

    可靠性与环境试验贡献收入的主要增长，食品检测盈利能力持续改善分业务看：1）计量：营收5.02 亿元（同比+7%），毛利率同比+2pct 至47%，大客户数量持续增加；2）环境可靠性：营收5.42 亿元（同比+16%）贡献主要增长，毛利率同比-5pct 至48%。3）电磁兼容检测：营收1.83 亿（同比-9%），毛利率同比-13pct 至49%，主要受汽车行业景气度影响，汽车检测业务承压。4）化学分析：营收1.21 亿元，毛利率49%，同比基本持平。

    5）食品/环保检测：疫情受控后快速恢复，全年营收1.53/1.57 亿元（同比+23/6%），毛利率26/30%（同比+3/-5pct），食品检测盈利能力进一步改善。

    6）EHS 评价咨询：4Q20 并表中安广源带来营收0.86 亿元，毛利率57%。

    非公开发行股票获批，为“十四五”发展夯实基础根据年报，公司非公开发行股票于2021/1/8 获得证监会批复，根据发行预案，公司拟募资15 亿元用于广州/深圳/天津/集成电路和智能驾驶/5G 产品和装备等实验室建设、华东检测基地项目和补充流动资金。我们认为公司此次定增紧跟市场需求，为“十四五”期间的业务发展夯实基础，同时可以优化资本结构，降低财务费用。

    检测行业收入有望持续复苏，维持“增持”评级疫情防控进入常态化阶段，我们认为检测行业收入有望持续复苏，我们维持2021-2022 年归母净利润预测为3.25/4.46 亿元，引入2023 年预测为5.81亿元，对应2021-2023 年EPS 0.61/0.84/1.10 元，参考可比公司21 年Wind一致预期PE 均值47x，考虑到公司业务正由单一的计量检测向“检测+”

    综合业务优化升级，“一站式”服务优势明显、抗周期波动的能力更强，给予21 年64x 目标PE，目标价39.04 元（前值40.26 元），维持“增持”评级。

    风险提示：业务开拓不及预期、利润率提升速度不及预期、品牌公信力下降风险。（华泰证券）