北摩高科：多重逻辑驱动 公司进入黄金发展期 买入

　　公司发布业绩预增公告， 预计2021 年Q1 实现归母净利润9316.17 万元~9607.30 万元，同比+60%~65%，实现扣非归母净利润8966.17 万元~9257.30万元，同比+58.55%~63.70%。受益于我国航空装备的快速放量，公司军品业务实现稳步增长，盈利能力不断提升。公司是我国刹车制动领域核心供应商，考虑到军品市场需求向好以及募投项目和收购优质资产将为公司带来的业务增量，维持公司“买入”评级。

　　预计21Q1 归母净利同增60%~65%，军品业务保持高增速。4 月6 日公司发布一季度业绩预告，受益于军品业务的快速增长及京瀚禹并表增厚业绩影响，公司预计2021 年Q1 实现归母净利润9316.17 万元~9607.30 万元，同比+60%~65%， 实现扣非归母净利润8966.17 万元~9257.30 万元， 同比+58.55%~63.70%，实现EPS 0.62 元/股~0.64 元/股。2020Q1 公司归母净利润增速+43.23%，说明去年同期公司业绩受疫情影响较小，2021Q1 业绩增长较快主要是报告期内公司军品业务需求饱满，而并非去年同期基数较低所导致。2021年作为“十四五”开局之年，公司Q1 业绩高增速，或印证航空装备产业链景气度向好。

　　连续并购优质资产，扩大产业优势。公司前期相继收购军工电子元器件检测服务第三方检测机构京瀚宇51%股权以及民航刹车制动核心供应商蓝太航空66.67%股权。根据《上海康达化工新材料集团股份有限公司关于签订股权收购合作框架协议的公告》，京瀚禹在分批收购的初步交易方案中承诺 2020-2023年业绩分别为 0.92 亿元、1.06 亿元、1.22 亿元、1.42 亿元，年均 CAGR 为17.7%；蓝太航空产品已配套多款型号的民航客机，目前是我国取得民航飞机炭刹车盘PMA 许可证最多最全的企业，公司2019 年实现营业收入1034.16 万元，净利润-107.25 万元；2020H1 实现营业收入445.59 万元，净利润-96.05 万元。

　　我们认为公司作为我国刹车制动领域核心供应商，正进入快速发展期，通过向飞机着陆系统拓展以及近期收购，有利于公司实现产业拓展，提升长期发展潜力。

　　多重逻辑驱动，公司进入黄金发展期。公司是我国刹车制动领域核心供应商，充分受益于军民用市场需求景气度，我们认为公司已进入发展快车道：1.公司刹车制动产品具有耗材特性，我国实战化训练的持续推进，将加大对刹车产品的损耗，进而为公司军品业务提供长期需求空间；2.公司目前正通过前期募投项目向飞机着陆系统拓展，以实现从零部件供应商向分系统制造商的升级，进而提升在着陆全系统领域的竞争力；3.收购蓝太航空，将助力其向国内外民用市场的逐步拓展，取得更大的发展空间。

　　风险因素：军品订单放量不及预期；装备列装进展不及预期；民品开发不及预期。

　　投资建议：公司是我国刹车制动领域核心供应商，预计未来将充分受益我国军用航空装备的快速放量以及民用需求的持续扩张。考虑到公司军品订单的快速增长，上调公司 2021/22/23 年净利润预测至 5.2/7.3/10.2 亿元（原预测为4.7/6.3/8.5 亿元），现价对应 PE 分别为 42/30/22 倍，维持“买入”评级。（中信证券）