继峰股份：新产品、订单不断落地 整合格拉默经营持续提升 买入

　　公司2020 年全年实现营业收入157.3 亿元，同比-12.6%；实现归母净利润-2.58亿元，同比-186.7%，在此前业绩预告范围内，符合市场预期。其中，第四季度实现营收47.38 亿元，同比+5.5%；实现归母净利润0.36 亿元，同比-57.6%；实现扣非归母净利润1.03 亿元，同比+36.3%。2020 年公司计提了1.4 亿重组费用，2021 年轻装上阵；各项协同优化措施稳步推进，经营水平持续向好，维持2021/22年EPS 预测0.65/0.80 元，新增2023 年EPS 预测0.96 元，维持“买入”评级。

　　公司2020Q4 业绩符合预期，格拉默一季度业绩超预期。公司2020 年全年实现营业收入157.3 亿元，同比-12.6%；实现归母净利润-2.58 亿元，在此前业绩预告范围内，符合市场预期。其中，第四季度实现营收47.38 亿元，同比+5.5%；实现归母净利润0.36 亿元，同比-57.6%；实现扣非归母净利润1.03 亿元，同比+36.3%。同时，格拉默发布一季度业绩预告，实现经营性息税前利润约为2200 万欧元，环比+144%；经营性税前利润率为4.5%，环比提升2.7pcts。公司2020 年营收、业绩下滑，主要系因受新冠疫情影响，但随着与格拉默各项协同优化措施稳步推进，且计提减值、重组费用后，2021 年公司将轻装上阵，经营提升值得期待。

　　公司20Q4 毛利率持续提升，费用率亦有所上升。公司收购格拉默后，持续推进整合，通过组织架构调整、联合采购等措施，有效提升经营水平。2020 年第四季度，公司毛利率为16.8%，同比+2.9pcts，环比+0.5pct，整合措施效果初显，经营持续回升，我们预计未来会持续向好。20Q4 公司费用率为14.5%，同比+2.5pcts，环比+2.2pcts，其中销售费用率2.8%，同比+0.6pct，环比+0.6pct；管理费用率6.8%，同比-0.4pct，环比-2.4pcts；研发费用率1.3%，同比持平，环比-0.3pct；财务费用率3.7 %，同比+2.2pcts，环比+4.2pcts，费用率上升主要系因财务费用中可转换债券利息及汇兑损失增加上升。公司通过落实全球整合措施，我们认为2021 年公司毛利率和净利润率有望持续提升，保持全球竞争力。

　　公司新产品、订单不断落地，整合格拉默经营持续提升。2020 年公司新增了智能家居式重卡座舱、隐藏式电动出风口等产品，产品品类不断丰富。同时，公司协助格拉默开拓国内客户，2020 年新获得了一汽青岛、一汽解放、福田、陕汽等新客户订单。公司在原有客户的基础上，不断拓展包括特斯拉、理想、蔚来、威马等新兴电动汽车品牌，客户服务能力持续提升。2020 年下半年，公司按计划执行重组措施，包括对德国子公司格拉默欧洲区和北美区所在工厂的整合，以及非生产性人员的裁减（主要在德国地区），由此产生较多的一次性裁员费用（20Q3 支出1200 万欧元一次性裁员费用）。同时，受新冠肺炎疫情影响，公司下游客户在经营中出现产量减少、订单减少等问题，导致回款压力较大。因此公司对存货、合同资产、应收账款、其他应收款、应收票据等主要资产的价值进行减值测试，并根据减值测试结果计提了相应的减值损失（2019/20 计提资产减值损失0.21/1.55 亿）。在此情形下，20H2 公司实现盈利0.98 亿元，含金量较高。我们认为公司最差时候已经过去，新订单、产品的落地及整合持续推进，将有效推动公司营业收入和净利润保持增长。

　　风险因素：下游客户销量下行；德国继峰减亏不及预期；格拉默整合不及预期。

　　投资建议：公司通过收购格拉默成为全球汽车内饰和商用车座椅龙头，格拉默商用车和非道路机械座椅业务、内饰业务产品技术全球领先；国内业务加速落地，与陕汽、一汽等客户合作不断加深；座椅头枕、扶手业务协同效应显著。我们认为公司受新冠疫情影响表现最差时间已经过去，未来经营向上回升趋势明显，维持2021/22年EPS 预测0.65/0.80 元，新增2023 年EPS 预测0.96 元，维持“买入”评级。（中信证券）