博瑞医药：全年业绩表现亮眼 海外收入高速增长 增持

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    2021 年3 月22 日，公司发布2020 年年度报告：2020 全年实现营收为7.85 亿元，同比增长56.09%；实现归母净利润为1.70 亿元，同比增长52.93%；实现扣非归母净利润为1.57 亿元，同比增长53.86%。

    国元观点：

    全年业绩表现亮眼，海外收入高速增长

    公司全年业绩表现亮眼，实现营收7.85 亿元（+56.09%），实现归母净利润1.70 亿元（+52.93%），其中Q3 营收同比增长100.82%。疫情期间公司积极拓展海外市场，外销收入为4.08 亿元，同比大幅增长76.35%，主要系芬净类产品、子囊霉素等海外加速放量所致；内销收入同比增长38.29%，主要系国内恩替卡韦原料药纳入集采，下游制剂客户采购需求加大所致。分收入类别看，技术服务收入为0.47 亿元（-40.60%）；权益分成收入为0.66亿元（+76.42%），主要由于下游合作客户的卡泊芬净、阿尼芬净等制剂销量增长带动公司分成收入稳定增长；产品销售收入为6.70 亿元（+73.52%），以原料药为主（占比94.6%），其中抗病毒类（恩替卡韦等）和免疫抑制剂类（吡美莫司等）原料药贡献主要增速，分别同比增长201.3%和68.56%，制剂销售收入为0.36 亿元（+69.53%），主要包括磺达肝癸钠和醋酸卡泊芬净两个品种。2020 年毛利率为54.95%（-9.1pct），仍维持较高水平。

    费用率持续摊薄，研发投入加大，现金流表现优异公司经营质量持续提升，研发投入持续加码。销售费用率和管理费用率分别为2.21%（-0.81pct）和10.07%（-2.0pct）；研发费用率为17.93%，维持较高水平。经营现金流净额为1.55 亿元（+153.42%），主要系营收大幅增加、营运成本控制良好。应收账款为1.77 亿元，较2019 年略有下降，在营收高增长的情况下体现了公司对营运资本的高效管理。

    国内外多产品研发注册快速推进，产能持续扩充打开快速成长空间产品国内外研发申报稳步推进，持续打造稀缺性产品管线，不断拓宽护城河。2020 年，公司国内市场多个原料药和制剂产品申报进展顺利：卡泊芬净原料药和制剂获批上市；米卡芬净制剂获批上市且一致性评价申请获得受理；恩替卡韦等4 个制剂、泊沙康唑等3 个原料药处于申报注册中；创新药BGC0228 准备申报IND。在国际注册方面，公司恩替卡韦和米卡芬净钠原料药分别获得欧洲CEP 证书和FDA 批准，艾日布林等多个原料药产品已向欧美日韩监管机构提交注册申请。同时，公司积极布局补铁剂、吸入制剂、ADC 创新药物等前景广阔、壁垒极高的管线，持续构筑核心竞争力。

    此外，公司多个原料药和高端制剂生产基地在建设中，建成达产后有望保障公司核心品种的稳定放量，前瞻性满足在研品种未来增厚业绩的产能需求。

    投资建议与盈利预测

    预计公司21-23 年营收为11.36/ 16.42/ 23.90 亿元，增速为44.60%/44.59%/ 45.58%，归母净利润为2.59/ 3.98/ 6.02 亿元，增速为52.30%/53.65%/ 51.45%，EPS 为0.63/ 0.97/ 1.47 元/股，PE 为71/ 46/ 31 倍，维持“增持”评级。

    风险提示

    研发进度不及预期；疫情恢复不及预期；行业政策风险；产能建设不及预期。（国元证券）