视源股份：白电板卡有望成为第四增长曲线 买入

　　随上游原材料供应紧张，近期多家半导体企业宣布涨价，带来行业成本的上升，而公司有望在保证相对稳定的供应的同时，通过产品结构和价格的优化，缓解面板、芯片等原材料涨价带来的成本压力，实现市场份额提升、收入增长的提速。基于此，我们上调2021-22 年EPS 预测至3.57/4.66 元（原预测为至3.44/3.89 元），上调至“买入”评级，参考公司历史估值中枢和行业可比公司估值情况，给予目标价186 元（对应2022 年40 倍PE）。

　　原材料价格上涨，公司龙头优势凸显。受上游元器件产能紧缺、供应紧张影响，公司原材料价格一路上涨，4 月以来，包括瑞芯微、晶丰明源等数十家半导体原厂纷纷宣布对外涨价。原材料涨价带动了下游产品的涨价，以60HZ 的液晶电视面板为例，50/55/65 寸的面板3 月价格同比上涨86%/77%/45%，面板价格自2020年8 月起已经连续8 个月实现同比上涨。视源股份作为行业龙头，凭借强供应链和议价能力，有望在保证相对稳定的供应的同时，通过产品结构和价格的优化，缓解面板、芯片等原材料涨价带来的成本压力，实现市场份额提升，和收入增长的提速。

　　黑电板卡：2020 年低基数下，2021 年有望恢复。2020 年受疫情影响，全球电视出货量下滑0.3%至2.17 亿台（根据TrendForce 集邦咨询）。随着疫情逐渐恢复以及2021 年东京奥运会、2022 年北京冬奥会、卡特尔世界杯的催化，全球电视市场有望恢复。根据集邦咨询预测，2021 年全球电视出货量达2.23 亿台，同比增长2.8%，同时TV 板卡供应行业集中度有望进一步提升。考虑到需求复苏的预期，我们预计2021 年公司TV 板卡业务同比增长20%+。

　　整机业务：进一步开拓教育市场，会议市场需求旺盛。1）教育平板：2018-2021年，教育信息化市场均处于较为平稳的状态，2021 年在“三个课堂”等政策的催化下，同时考虑到部分市场进入平板产品更换周期，公司凭借优秀的产品和强劲的渠道拓展能力，有望进一步巩固公立学校大屏市场份额。同时，公司积极开拓校外培训机构市场和职业教育市场，延展录播等硬件产品。市场的高景气度叠加上游涨价带来的产品终端售价提升，我们预计2021 年公司教育业务增长有望达到30%左右。2）会议平板市场：随着经济复苏、华为等新玩家入场，智能会议产品渗透有望提速，远程办公、视频会议等需求增加，商用会议平板市场预计延续快速增长趋势（根据奥维云网的数据，2020 前三季度商用会议平板行业销量同比增长37%），公司旗下品牌MAXHUB 望维持行业领先（2020 年上半年国内市场份额达32.2%），我们预计公司会议平板业务2021 年增长有望达到40%-50%。

　　孵化业务：白电板卡有望成为第四增长曲线。公司已成功在TV 板卡、教育信息化、会议平板等市场成为行业领军者。白电板卡业务已孵化多年，按计划公司合肥产业园也将于今年投入使用，主要定位于白电业务的研发。我们判断，基于公司在供应链、设计能力和客户资源等维度的积累，白电业务有望较快崛起。

　　风险因素：行业竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险等。

　　投资建议：随上游原材料供应紧张，近期多家半导体企业宣布涨价，带来行业成本的上升，而公司有望在保证相对稳定的供应的同时，通过产品结构和价格的优化，缓解面板、芯片等原材料涨价带来的成本压力，实现市场份额提升、收入增长的提速。基于此，我们上调2021-22 年EPS 预测至3.57/4.66 元（原预测为3.44/3.89 元），上调至“买入”评级，参考公司历史估值中枢和行业可比公司估值情况，给予目标价186 元（对应2022 年40 倍PE）。（中信证券）