巨化股份：拟收购浙石化20%股权 显著增厚公司业绩 买入

    事件：公司发布2020 年年报，报告期内实现营收160.54 亿元，同比下降0.09%；实现归母净利润0.95 亿元，同比下降89.39%，折EPS 0.04 元。

    点评：

    氟化工行业景气下降，20 年业绩触底。2020 年受新冠肺炎、全球经济衰退、行业周期下行探底、《蒙特利尔议定书》基加利修正案引发的 HFCs 预期配额争夺等不利因素影响，氟化工行业遭受冲击较大。公司产品市场需求疲弱，行业竞争激烈，产品价格跌幅较大。从公司经营数据看，除食品包装材料外，其余产品销售价格均出现大幅下降：氟化工原料2020 年销售均价为2504 元/吨，同比-15.20%；致冷剂均价13575 元/吨，同比-26.52%；含氟聚合物材料均价38116元/吨，同比-15.75%；含氟精细化学品均价71690 元/吨，同比-33.47%；石化材料均价8818 元/吨，同比-21.30%；基础化工产品均价1555 元/吨，同比-3.35%；食品包装材料均价10050 元/吨，同比+1.00%。同期原材料价格跌幅远不及公司产品价格跌幅，致公司20 年业绩大幅下挫触底，其中2020 年萤石、工业盐、电石、四氯乙烷年均价格分别同比-8.1%、-8.4%、-1.5%、-4.8%。产品销量方面，20 年公司致冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品、石化材料销量分别为27.38 万吨、3.65 万吨、0.28 万吨、14.14 万吨，分别同比+21.2%、+9.2%、+79.4%、+23.0%，销量大幅增长，以量补价弥补产品毛利率下跌导致的业绩下滑。

    拟收购浙石化20%股权，显著增厚公司业绩。公司于2020 年9 月发布公告称，拟以发行股份及现金的方式收购巨化投资持有的20%浙石化股权。公司于2021年1 月12 月披露浙石化股权收购进展，称公司及各相关方正在积极推进本次交易涉及的审计、评估及尽职调查等各项工作。浙石化一期已于2019 年年末全面投产，2020H1 浙石化实现营业收入275 亿元，净利润45 亿元，展现出优异盈利能力。待公司收购浙石化20%股权完成后，投资收益将大幅提升，显著增厚公司业绩。

    盈利预测、估值与评级：考虑到新冠疫情和《蒙特利尔议定书》基加利修正案引发的HFCs 预期配额争夺等不利因素影响，公司产品市场需求疲弱，行业竞争激烈，产品价格跌幅较大。我们下调公司2021-2022 年盈利预测，新增2023 年盈利预测，预计2021-2023 年净利润分别为8.19（下调43.5%）/12.41（下调33.5%）/18.04 亿元，折合EPS 0.30/0.46/0.67 元，公司20%浙石化股权收购完成后，业绩有望显著增厚，因此维持“买入”评级。

    风险提示：产品价格大幅下滑；新增产能投放不及预期；全球经济复苏缓慢。（光大证券）