民和股份：高猪价带动鸡肉需求 可支撑禽价景气 增持

    高猪价带动鸡肉需求，19Q4 盈利3.83 亿元、同比高增。受新冠冲击短期鸡价的影响，20Q1 盈利下滑。预计猪肉缺口或可支撑禽价在2020 年维持景气。维持2020/21 盈利预测，下调目标价至29.5 元，下调评级至“增持”。

    高猪价带动鸡肉需求，2019 华丽收官。公司发布2019 年年报。报告期内，实现营业收入32.8 亿元（同比增长80%）、盈利16.1 亿元（同比增长3.2倍）。收入增长主要系鸡价受猪肉缺口带动而上涨、公司出栏规模扩张所致。2019 年，公司的商品代鸡苗售价平均约7.65 元/羽（同比增长94%）、出栏量约2.95 亿羽（同比增长20%）。其中19Q4 实现收入9.5 亿元（同比增长41%）、盈利3.83 亿元（同比增长2.2 倍，环比下降7%）。量利双增是公司在19Q4 实现收入和盈利同比高增的原因。19Q4，公司共销售商品代鸡苗7167 万羽（同比增长20%）、销售均价约8.97 元（同比增长42%）。19Q4盈利环比下降主要系公司计提激励基金导致养殖成本显著提升所致。公司拟每10 股派发现金红利6 元。业绩表现符合预期。

    新冠冲击短期鸡价，20Q1 盈利下滑。2020 年一季度，公司实现营业收入4.42亿元（同比下滑40%）、盈利1.47 亿元（同比下滑62%）。收入及盈利下滑主要系新冠疫情导致国内多地活禽市场关闭、冲击短期鸡价所致。20Q1，公司共销售商品代鸡苗7653 万羽（同比增长2%）、销售均价约3.51 元/羽（同比下降51%）。业绩表现符合预期。

    猪肉缺口或可支撑禽价景气。供给端，受鸡价高企的影响，白鸡协会监测企业的父母代在产存栏、及商品代鸡苗销量自2019 年3 月起呈现持续向上趋势。白鸡行业的供给在近两年持续增加。需求端，受非洲猪瘟的影响，生猪养殖行业出现供需大缺口、且短期料难以修复，或有望带动鸡肉消费在2020 年继续增长。综合判断，预计禽价在2020 年仍有望维持高景气。

    风险因素：鸡价上涨不达预期，禽流感等疫情导致活禽市场关闭，食品安全事件。

    投资建议：禽链景气持续，公司出栏规模或顺势扩张，其盈利有望维持高位。维持2020/21 年EPS 预测为2.95/1.62 元，新增2022 年EPS 预测为-0.44 元。参考公司历史估值水平、及同类上市公司估值水平，给予2020 年10 倍PE 估值，对应目标价29.5 元，下调评级至“增持”。（中信证券）