合盛硅业：产能大幅提升 以量补价支撑业绩 推荐

    核心观点

    大股东全额认购定增 彰显公司长远发展信心：昨晚公司发布非公开发行A 股预案，拟向公司股东罗燚女士、罗烨栋先生发行不超过1.32 亿股，发行价格18.88 元/股，募资总额不超过25 亿元，全部用于补充公司流动资金，改善公司资本结构。发行完成后，公司资产负债率将由50.54%下降至44.34%，流动比率由0.64 提升至0.96，整体偿债能力显著增强。本次认购股东罗燚女士、罗烨栋先生为公司大股东、实际控制人罗立国的子女，大股东全额认购，彰显对公司未来发展的信心。

    硅价受疫情压制 静待下游需求回暖：公司是我国硅产业龙头，依托新疆地区丰富的矿山与电力资源，形成实力强劲的煤电硅一体化产业链，成本优势成为公司利润护城河，单吨成本较行业水平低1000-1500 元。尽管近期因疫情原因下游需求不振，工业硅及有机硅价格低迷，但凭借成本优势公司仍能保持较强盈利能力。随着海外铝合金车企陆续恢复生产，需求复苏有望推动工业硅价格企稳回升，届时公司盈利能力将得到修复。

    公司产能大幅提升 以量补价支撑业绩：随着近几年公司新项目陆续投产，公司产能迅速爬坡，工业硅产能达到73 万吨，有机硅产能达到53 万吨，龙头地位进一步巩固。2019 年底公司与云南政府战略合作，拟在云南昭通投资建设“合盛硅业昭通水电硅循环经济项目”，具体包括年产80 万吨有机硅单体，配套80 万吨工业硅、50 万吨煤制有机原料以及硅氧烷下游深加工项目，目前一期40 万吨工业硅将于2021 年投产，40 万吨有机硅将于2021-2022 年投产。此外公司20 万吨密封胶项目将于2020 年底投产，在硅价低迷环境下，公司有望凭借产能提升，实现以量补价支撑业绩。

    投资建议：我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.30 元／1.72 元／2.20元（未计入本次定增对股本的影响），对应PE 分别为17.42／13.14／10.27倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：新建产能进度不及预期 产能消化不及预期 有机硅价格下跌。（长城证券）