伯特利：盘式制动器稳步提升 EPB销量高速增长 买入

    公司是国内知名从事汽车安全系统相关产品研发、制造与销售的国家级高新技术企业，主要产品包括盘式制动器、电控制动产品（EPB/ABS/ESC）、轻量化制动零部件等。公司是国内最大的国产EPB 供应商，自主及合资客户拓展顺利，产销量有望持续高速增长。汽车轻量化是未来发展方向，公司铸铝转向节等大量配套通用全球、沃尔沃、福特全球等优质客户，新增上汽、吉利等新项目，收入有望高速增长。线控制动是汽车制动未来发展趋势，也是自动驾驶必不可少的核心部件。公司已于2019 年7 月发布线控制动产品，并已获得较多意向订单，预计将于2021 年开始量产，未来前景可期。近年来ADAS 加速渗透，公司在感知、决策、执行全方位布局，在软件算法和硬件制造上具有较大优势，发展前景看好。我们预计公司 2020-2022 年每股收益分别为 1.20 元、1.50 元和1.81 元，维持买入评级，持续推荐。

    支撑评级的要点

    盘式制动器稳步提升，EPB 销量高速增长。公司从制动盘等产品起家，自2006 年起开始研发EPB 产品，2012 年实现量产，是全球第二家和国内第一家一体化EPB 产品生产商，此后产品不断进化，开发了双控EPB 等产品。目前国内EPB 产品渗透率约40%，且近年来快速提升，公司是国内自主最大的EPB 供应商，2019 年销量约87 万套，配套客户包括吉利、奇瑞、广汽等自主品牌，并开拓了江铃福特、东风日产等合资品牌，EPB产销量有望保持高速增长。

    底盘轻量化潜力巨大，配套通用等订单持续爆发。汽车底盘减重不仅可以改善油耗、续航里程，降低簧下质量，还可以大幅改善舒适性及操控稳定性，因此近年来转向节、控制臂、副车架等产品汽车用铝渗透率快速提升。公司在轻量化领域耕耘多年，铸铝转向节大量配套通用全球、沃尔沃、福特全球等优质客户。随着通用等原有客户订单增加及上汽、吉利、长安、比亚迪等新项目，公司轻量化板块收入有望持续高速增长。

    线控制动整装待发， ADAS 全面布局前景广阔。线控制动是用电系统替代传统的机械或液压系统，是汽车制动技术长期的发展趋势，也是汽车自动驾驶必备的核心零件。公司在制动领域积累深厚，2019 年7 月已发布WCBS 线控制动产品，并已获得多家意向订单，预计将于2021 年开始量产。随着L3 及以上自动驾驶渗透率快速提升，线控制动有望爆发，并成为公司长期增长点，发展前景可期。在需求、技术和政策推动下，国内ADAS 加速渗透，2025 年市场空间超过千亿，公司在感知、决策、执行全方位布局，软件算法和硬件制造上具有一定优势，发展前景看好。

    估值

    我们预计公司2020-2022 年每股收益分别为 1.20 元、1.50 元和1.81 元，短期看EPB、轻量化推动业绩快速增长，长期看线控制动、ADAS 等领域前景广阔，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    1）汽车销量持续低迷；2）原材料及产品价格波动；3）新业务不及预期。（中银国际）