安恒信息：传统产品龙头稳固 新兴安全引领行业 买入

    首份年报成绩亮眼，安全新星初露锋芒

    公司发布2019 年报，全年实现营收9.44 亿元（+50.66%），归母净利润为0.92 亿元（+19.96%），扣非归母净利润为0.80 亿元（+37.65%），营收增速是同业最高水平。费用率整体保持平稳，销售费用率为33.50%（+0.63pp）；管理费用率为8.95%（-0.53pp）；研发费用率为21.67%（-2.58pp）。在高收入增速的带动下，公司经营活动现金净流量也增长较快，达到2.17 亿元（+125.58%）。从预收和存货大幅增长判断，预计公司高增长有望持续。

    传统产品龙头稳固，新兴安全引领行业

    安全基础产品实现营收3.84 亿元（+29.14%），毛利率提升3.56pp；公司起家的Web 应用防火墙等产品仍排名市场第一。安全平台产品实现营收2.72 亿元（+91.15%），毛利率提升1.28pp；云安全，物联网安全增速在100%以上，大数据安全增速在60%以上。安全服务实现营收2.64 亿元（+62.03%），毛利率下降11.43pp；SaaS 云安全服务和城市安全运营服务增长较快。传统产品领域，公司以应用安全和数据安全为主打，产品增速快于行业水平，说明市场份额仍在提升，龙头地位稳固。“新场景”和“新服务”领域，公司态势感知已成为业内第一品牌，且顺应当前服务化发展趋势，有望持续引领新兴安全市场。

    等保2.0 第一年实施，疫情不改行业景气度向上等保2.0 在2019 年12 月才开始正式实施，将再次推动产业向上加速，尤其前两年政策持续性和力度最强。疫情对行业2020 年一季度产生了影响，但更多的还是订单的延后，而且一季度占行业营收比较小，下半年随着各企业恢复正常，行业有望重回高景气。

    风险提示：等保2.0 等政策不及预期；行业竞争加剧；疫情影响加剧。

    投资建议：维持“买入”评级。

    预测2020-2022 年收入为13.93/19.30/25.42 亿元，归母净利润为1.34/1.86/2.50 亿元， 利润年增速分别为45%/39%/34% ， 摊薄EPS=1.81/2.51/3.37 元。维持“买入”评级。（国信证券）