航天宏图：卫星应用进入快速发展期 增持

    事件

    4 月21 日，公司发布2019 年年报，实现营业收入6.01 亿元，同比增长42.01%，实现归母净利润0.84 亿元，同比增长31.33%。

    4 月28 日，公司发布2020 年一季报，实现营业收入1676万元，同比增长39.84%，实现归母净利润-0.36 亿元。

    点评

    卫星应用日益成熟，政府投资持续增加，带动公司业绩高速增长

    2019 年，公司实现营业收入6.01 亿元，同比增长42.01%，营收高速增长主要是由于自然资源、气象海洋、应急管理、军队等典型行业相继进入卫星应用成熟期，催生出大量市场需求；重大专项和工程建设项目加快启动，卫星应用产业政府投资持续增加，相应市场规模逐步增长；公司营销体系逐步完善，北京以外收入持续增长。分产品看，系统设计开发产品实现营业收入4.81亿元，同比增长32.25%，保持较快增长；数据分析应用服务实现营业收入1.07 亿元，同比增长169%，增长显著。截至3 月31日，公司在手订单达7.06 亿元，已超过去年全年营业收入，为公司2020 年业绩维持高速增长奠定了良好基础。

    公司2019 年实现归母净利润0.84 亿元，同比增长31.33%。归母净利润增速低于营收增速主要是由于系统设计开发业务营收结构发生变化导致毛利率降低以及研发费用、销售费用增速较高。

    遥感卫星数量快速增长，多个行业已开始规模化应用

    近年来我国已步入航天密集发射期，遥感卫星数量不断增长。在空间基础设施规划牵引下，我国已建成由陆地观测、海洋、气象等卫星组成的空间对地观测体系，卫星数据逐步实现业务化应用，数据自主保障和服务能力大幅提升，有力地推动了中国卫星规模化和产业化应用。

    卫星遥感技术逐步在政府各类行业推广应用，公益级、军事级遥感应用逐步形成规模，20 多个行业部委以及省级遥感应用部门都逐步在业务中利用国产遥感数据，开展规模化应用。未来，卫星遥感在自然资源、应急管理、气象、环境等领域应用空间广阔，公司作为行业龙头，有望充分受益。

    另外，公司不断拓宽遥感应用场景，公司紧跟行业发展情况，已由传统遥感的对地观测，如自然资源调查、国土规划到海洋环境监测、对空的台风监测再逐步拓展空间环境监测业务。通过不断开拓应用场景，突破遥感边界，市场空间逐步增大，2020 年初，公司已中标 1.23 亿空间信息处理业务，迈入太空观测第一步。

    遥感图像处理软件 PIE 部分技术达到国际先进水平

    面向日益增长的行业用户，公司研发了自主创新的PIE 基础软件平台，并于2019 年8 月，成功发布PIE 6.0版本，在此基础上，公司采取“自主平台+行业应用+数据服务”的发展模式，构建“PIE+”行业发展生态，已初步形成了“PIE+自然资源、应急管理、气象水文、生态环保、国防等”多条产品线，后续随着遥感技术在不同行业领域的不断渗透，还将进一步拓展新产品。

    公司遥感图像处理软件 PIE 可对卫星遥感影像进行全流程加工处理，工程化能力强，部分技术达到国际先进水平，可实现国产替代，未来在国家推动和行业高速发展的大背景下将有更大的发展空间。

    盈利预测与投资建议：卫星应用进入快速发展期，公司业绩有望保持快速增长，首次覆盖，给予“增持”评级

    卫星遥感技术已经日益成熟，多个行业陆续开展规模化应用，未来，卫星遥感在自然资源、应急管理、气象、环境等领域应用空间广阔。公司在卫星应用领域积累深厚，自主开发的遥感图像处理软件 PIE 部分技术达到国际先进水平，未来将充分受益于卫星应用快速发展。预计公司2020 年至2022 年的归母净利润分别为1.39、1.95、2.61 亿元，同比增长分别为66.15%、40.30%、33.81%，相应20 至22 年EPS 分别为0.84、1.17、1.57 元，对应当前股价PE 分别为60、43、32 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。（中信建投）