口子窖：新品推广新老经销商一视同仁 强烈推荐

　2020Q2 边际改善明显，渠道调整稳步推进

    由于2020Q1 公司未对渠道压货致一季度收入和利润出现较大幅度下滑，故2020Q2 渠道库存压力较小，为后续经销商补库存预留空间。据渠道反馈，4月市场已恢复70%-80%，5 月环比4 月继续改善，预计2020Q2 持平有一定压力。今年公司将加大在品牌和渠道的投入力度，在皖南地区重视团购渠道，皖北地区重视酒店宴席渠道，预计2020H2 效果将显现。自去年10 月公司主动对渠道进行调整以来，各项举措有序展开，若无疫情一季度效果将出现，但疫情打乱公司调整节奏。随着疫情逐步好转，我们认为公司有望在2020Q3调整到位。

    新品推广新老经销商一视同仁，500-1000 元价格带将推新品去年三季度公司推出新品初夏和仲秋，市场反应良好，但由于包装产能未跟上致销量受影响，目前该问题已完全解决。公司要求老经销商推广新品须单独成立公司、单独团队、单独考核，个别空白区域直接招聘新经销商。关于新品，对新老经销商均有量化考核要求，年底考核不合格将面临淘汰。此外，公司将在500-1000 元价格带推新品，有望在2020 年中秋节前上市，该新品将填补公司在500-1000 元价格带空白，利于公司享受消费升级下价格带上移的红利。当前公司口子5 年+6 年占比仍超50%，口子10 年以上占比有望进一步提升。

    仍享省内消费升级红利，全年仍有望完成目标当前公司各项举措有序展开，一季度轻装上阵，后续有望逐季改善，全年仍有望完成目标。从中长期来看，公司与古井贡酒仍是省内消费升级的主要受益者。我们认为随着省内棚改加速，公司携省内消费升级红利及省内渠道下沉提速，有望继续提升市场份额，预测2020-2022 年EPS 分别为2.89/3.17/3.56元，当前股价对应PE 分别为17/15/14 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：疫情拖累白酒消费；国家政策对白酒调整；省外扩张不及预期。（新时代证券）