中环股份：股权激励叠加控股股东混改 体制变革激发活力 增持

    本报告导读：

    中环集团混改顺利推进，100%股权转让进入竞价阶段，预计很快就能看到混改结果的落地。控股股东混改意义很大，有望改善中环股份公司治理，提升盈利能力。

    投资要点：

    维持“增持”评级。维持2020-2022 年EPS0.54、0.69、0.88 元的预测，上调目标价至27 元（+5.1 元），上调原因为重大混改推进，应享有溢价，参考光伏行业平均25 倍PE 和半导体行业平均80 倍PE，给予2020 年50倍PE。中环股份公告称，天津市人民政府已批复中环集团混改，控股股东计划5 月20 日正式披露拟转让所持中环集团100%股权。

    转让中环集团全部股权，将采用竞价方式，时间为20 个公告日内缴纳保证金。本次交易包括中环集团本部在内的96 户企业（含上市公司中环股份、天津普林）和13 项其他权益工具，最重要的资产是上市公司中环股份的27.55%控股权，转让底价约109.7 亿元。根据规则，5 月20 日起20个公告日内，意向方需要缴纳10 亿元的交易保证金。采用竞价方式，按照权重打分体系，其中报价占51 分，其余如在津产业布局、产业协同、行业经验、资本实力、规模、管理、职工稳定等占49 分。

    股权激励叠加控股股东混改，体制变革激发活力。单晶硅片环节是隆基、中环双寡头格局，长期盈利能力可持续。目前G12 已经得到包括通威、爱旭、东方日升、天合光能在内的多个龙头企业响应。公司的一期股权激励已经完成，创新式长期激励将重塑公司治理。本次混改意义重大，是罕见的上市国企控股股东100%的股权变更，有望对中环股份管理体系、绩效考核、激励机制带来进一步升级，将潜在的盈利能力释放出来。

    催化剂。半导体12 寸工厂投产并形成销售、G12 盈利能力得到验证。

    风险提示。疫情影响全球光伏新增装机。（国泰君安）