大立科技：军品步入收获期 红外产品空间大 强烈推荐

    　　军品步入收获期。2018-2019 年，公司长期培育的军品型号订货量连续两年增长50%以上。目前，公司军品已逐步向导引头和吊舱等高端产品过渡，并通过收购北京航宇智通拓展了机载光电吊舱产品。公司600 万像素非制冷红外焦平面探测器已向特定用户进行推广，处于演示验证阶段，未来争取在低成本应用场合取代制冷产品。军方已对其最大的应用场景“透明装甲”展开预研，预计公司今年军品利润仍能保持50%左右的增长。

    　　我们预计公司今后的军品发展方向：1、保持高利润产品研发，由核心配件供应商成为分系统产品供应商；2、产品能够综合利用目标物的反射、辐射和电磁波，具有全天候探测能力；3、产品具有远距离目标物探测能力，提高目标物认识和甄别探测能力；4、提高产品系统的可靠性和稳定性；5、目标是成为国产武器级光电探测吊舱产品领导者。

    　　芯片国产化降低终端价格，带动红外产品在各行业加速渗透。市场把公司贴上防疫标签，认为是一次性业绩，但我们认为公司真正的长期逻辑在于：芯片国产化带来产品价格大幅降低，促使我国红外市场规模的快速扩大。我国红外民用市场仍处于发展初期，红外热像设备在各行业应用的普及程度和渗透率都比较低。红外热像仪在许多行业能发挥巨大作用，同时人力成本的上升和减员增效的趋势愈发明显，因此随着红外设备价格的降低，红外行业成长空间巨大。近年来红外芯片实现了国产化，且封装的技术也取得了明显进步，使得红外产品的成本和价格大幅降低，部分产品价格从十几万降至两三万。公司在此阶段积极推进产品应用，已在电力、轨交、工业、消防、IDC数据中心等领域取得了良好进展，收入规模快速增加。另外，由于一季度是公司传统的生产淡季，因此今年疫情期间公司只是充分释放了潜在产能，并不会影响后续传统主业产品的如期交付。

    　　红外产品空间大，大立科技具有竞争优势。根据FLIR 的估算，目前全球红外市场的空间约为340 亿美元，Yole 咨询预测非制冷红外热像仪市场在2018-2024 年期间的GAGR 为7%，增长主要来源于热成像仪，监视、个人视觉系统和消防等领域的需求增长，2017 年非制冷红外热像仪的出货量超过100 万台，2021 年将超过200 万台。纵观红外热像仪市场，主要企业例如FLIR 实现从芯片到整机一体化覆盖，同时FLIR 基本不对外出售机芯和芯片只供整机和全套解决方案。所以虽然国内整机厂商很多，但只有像大立科技这种拥有上下游完善的技术储备的企业才更具有竞争力。与此同时，大立科技始终坚持民军两条腿齐步走的策略，在热像仪市场爆发之际，公司凭借充足的产能和完善的技术成功获取大量订单。

    　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2020-2022 年净利润分别为3.97、4.43 和5.14 亿元，对应EPS 分别为0.86、0.95 和1.12 元。当前股价对应2020-2022 年PE 值分别为24X、22X和19X。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：军品业务订单不及预期；测温类产品订单不及预期；公司产品在工业领域拓展不及预期；公司产品在自动驾驶领域拓展不及预期。（东兴证券）