石英股份：三大高毛利率产品国产化导入加快 强烈推荐

　　事件：公司公布2019 年年度报告，2019 年实现营收6.22 亿元，同比下降1.73%；实现归母净利润1.63 亿元，同比增长14.60%；扣非后归母净利润1.31 亿元，同比下降1.69%。2020 年Q1 季度实现营收1.39 亿元，同比下降0.97%，环比下降12.39%；实现归母净利润0.31 亿元，同比增长8.78%，环比下降36.88%；扣非后归母净利润0.27 亿元，同比下降0.50%，环比增长8.62%。

　　业绩增长符合预期，蓄力迈入光纤半导体等高速赛道：2019 年公司整体毛利率43.36%，同比下降0.38 个百分点；净利率26.21%，同比提升3.73个百分点。费用方面，2019 年管理费用率与研发费用率分别上升1.06 和0.71 个百分点。2019 年公司整体营收与毛利率小幅下降，期间费用率小幅上升，净利率提升主要由于公司四季度转让联营企业凯德石英股权。

　　2019 年底，公司应收票据与应收账款合计1.71 亿元，同比减少36.82%；公司在光伏多晶行业应收账款风险大幅释放。2020 年一季度扣非后归母净利润同比持平，环比小幅增长，在疫情影响下业绩增长符合预期。2019年由于光纤行业下滑以及公司半导体认证尚在突破中，公司整体发展保持平稳，产品结构调整，应收风险释放，为迈入光纤半导体石英行业等快车道蓄力充分。

　　产品结构持续调整，五大核心竞争力有望带来电子级石英产品量价齐升：

　　2019 年公司高纯石英砂业务实现收入0.90 亿元，同比增长109%，业务占比约14.57%，创历史新高；公司高纯石英砂业务持续受益光伏单晶行业扩产，隆基与中环双寡头快速发展有望加大公司高纯石英砂采购份额。光纤半导体业务实现收入2.46 亿元，占比约39.58%，全年由于光纤行业周期下行拖累成长。公司五大核心竞争优势：1）高纯石英砂自主，国内唯一，全球第三；2）半导体TEL 高温区认证，国内唯一，全球第三；3）光纤套管，国际第二，助力5G 发展；4）自主研发连熔生产工艺；5）行业稀缺的全产业链优势。公司以连熔技术与高纯石英砂为出发点，打造了较高行业壁垒，在高端市场逐步打入国际供应体系，电子级石英产品有望量价齐升。

　　三大高毛利率产品国产化导入加快，持续受益本土市场扩容：公司产品高纯石英砂、半导体石英材料、光纤套管均为相应行业核心原材料，国内终端客户仍严重依赖进口。2019 年公司产品均实现重大突破，高纯石英砂在光伏单晶领域收入翻倍增长，半导体石英通过TEL 高温区认证，光纤套管获国内一线客户认可。在全球疫情影响下，中国本土供应体系率先恢复，海外复工复产与物流运输受阻，国内终端客户有望加快国产核心原材料导入，公司产品国内领先预计率先受益。此外，光伏单晶领域，隆基与中环双寡头扩产计划明确；半导体领域，本土两大存储基地以及中芯国际均进入扩张期；光纤领域，5G 基站铺设与新基建项目有望拉动光纤市场回暖，公司三大高毛利率产品将持续受益本土市场扩容。

　　维持“强烈推荐”评级：我们看好公司高纯石英砂与光纤半导体石英产品市场占有率持续提升，预计公司2020 年-2022 年的归母净利润分别为1.94/3.01/4.17 亿元，EPS 分别为0.58/0.89/1.24，对应PE 分别为39X、25X、18X，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：客户突破不及预期；本土市场扩容不及预期。（长城证券）